百亚股份(003006)首次覆盖：自由点何以破局，拥抱变革，乘势而起-250929-民生证券.pdfVIP

百亚股份（003006.SZ）首次覆盖

自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起2025年09月29日

➢全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长。百亚股份成立于推荐首次评级

2010年，主要从事个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾

当前价格：25.73元

（2024年收入占比为93.6%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由

点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿

元，同增51.8%/20.7%。公司自川渝地区起家，传统经销、KA渠道稳健，抖音

电商、外围省份扩张迅速，市占率与品牌知名度稳步提升。[Table_Author]

➢“悦己消费”引领女性卫生用品行业高端化，国产新兴品牌弯道超车。2024

年中国女性卫生用品市场规模约1050.5亿元，同比增长2.9%。回顾卫生巾行业

发展历程，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017市场规模CAGR约9.5%，

主要受益于卫生巾渗透率不断提升推动量增；2）价升：2018-2024年市场规模

CAGR约3.2%，增长主要靠价升驱动，在女性受教育水平提高、经济实力持续

增强背景下，女性消费者消费观念转变，对品牌、质量的要求持续提升，2019-分析师徐皓亮

2024年女性经期护理产品平均售价CAGR为4.5%。我们判断未来增长的主要执业证书：S0100522110001

邮箱：xuhaoliang@

驱动因素仍将为高端新品推出带来的单价提升，行业主线为：1）高端化：女性分析师李陌凡

消费水平提升，产品技术、成分升级+产品形态扩充；2）线上化：线上销售占比执业证书：S0100525060002

持续提升，引流效果较优；3）规范化：新国标实施在即，或将加速行业洗牌；邮箱：limofan@

4）国产替代：头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。

➢自由点何以破局：敏感洞察行业趋势，拥抱变革，乘势而起。

产品端：公司学习化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，研发投入增长，

持续进行新产品储备。传统产品定位中端，同时顺应行业高端化趋势推出

FREEMORE大健康系列，占比持续提升，带动公司片单价及毛利率上行。

渠道与营销：1）线上：2024年抖音交易规模约35000亿元，涨势迅猛。

公司顺应行业线上化趋势，积极布局抖音平台，发力内容营销，打造热门视

频，抖音视频种草曝光量远超同行。2016-2024年公司电商营收CAGR约

60.7%，目前营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，未来天猫、拼

多多、京东等平台有望持续增长，带动电商渠道营收与盈利能力持续提升。

2）线下：公司采取多种营销手段，根据不同节日特征，结合消费者需求进

行促销，打法丰富。此外，公司终端销售人员工作积极性较高。公司核心五

省稳健增长，外围市场加速拓展，全国化初见成效，未来盈利能力有望提升。

➢投资建议：公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，同时

线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提升，看好公司规模扩张的同

时盈利能力逐渐改善。我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿

元，对应PE为31X/23X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格提升；行业竞争加剧等。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2024A2025E20