“学海拾珠”系列之二百五十：如何压缩因子动物园？-250929-华安证券.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

如何压缩因子动物园？

——“学海拾珠”系列之二百五十

报告日期：2025-09-29主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是学海拾珠系列第二百五十篇。本文针对日益膨胀的“因子动物

分析师：吴正宇

执业证书号：S0010522090001园”问题，提出了一种迭代因子选择策略进行有效压缩。核心发现是，仅

邮箱：wuzy@需约15个关键因子即可解释美国市场153个因子的绝大部分收益信号，

表明多数因子存在冗余。该方法的核心在于通过GRS统计量系统评估新

分析师：严佳炜增因子对解释剩余因子Alpha的贡献，从而以最少的因子数量捕捉核心

执业证书号：S0010520070001

定价信息。实证表明，因子加权方案影响显著，等权因子因其Alpha更强

邮箱：yanjw@

且更多样，需要超过30个因子才能覆盖因子动物园。此外，因子创新具

有持续性，新因子会替代旧定义，但核心因子风格（如质量、低波动）长

期稳定，跨风格分散化至关重要。该方法的有效性在全球数据中也得到验

证，为投资者精简模型提供了实用框架。

⚫迭代因子选择与GRS统计量评估

本文提出的迭代因子选择策略是压缩因子动物园的核心方法。该方法

从CAPM模型开始，在每一步迭代中，从剩余因子里选择一个能最大程

度提升当前模型解释力的因子加入模型，其提升效果通过GRS统计量的

[Table_CompanyReport]下降幅度来衡量。该统计量用于检验所有测试资产的alpha是否联合为

相关报告

1.《基于频域的股权溢价（ERP）预测方零，其显著下降意味着模型解释力增强。最终，当新增因子无法使剩余因

法——“学海拾珠”系列之二百四十九》子的alpha在统计上显著异于零时，迭代停止。此过程能以最少的因子数

2.《如何在投资组合构建中纳入宏观冲量，系统性地捕捉因子动物园中的绝大部分有效信息。

击？——“学海拾珠”系列之二百四十

八》⚫因子冗余性与关键驱动因素

3.《分散化投资是否驱动大盘股需求？庞大的因子动物园存在高度冗余。仅需10到20个精心选择的因子，

——“学海拾珠”系列之二百四十七》就能有效解释美国市场153个因子的整体表现，这同时表明传统多因子

4.《基于图形派与基本面派的股市信息模型（通常含3-6个因子）可能过于简化。研究发现，因子加权方式影响

效率模型——“学海拾珠”系列之二百四显著，等权加权因子比上限市值加权因子展现出更强、更多样的alpha，

十六》但也需要更多因子（超过30个）来覆盖因子动物园。此外，因子创新具

5.《分析师覆盖度与基金羊群行为——有持续性，新发布的因子有时会替代旧因子定义，但核心的因子风格集群

“学海拾珠”系列之二百四十五》（如质量、低波动）长期保持稳定。将方法应用于全球数据也得到了与美