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证证券券研研究究报报告告策略深度报告

居民存款入市：A股主升的增量资金主力

报告日期：2025年08月29日

◼分析师：杨芹芹

◼SAC编号：S1050523040001

◼联系人：卫正

◼SAC编号：S1050124080020

投投资资要要点点

核心结论：A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）-整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）-赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。

随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整。

预防性存款与债券独秀

2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行

宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压

居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”

资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。

存款正常化与股债平衡

2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情

宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升

居民应对：低利率VS资产荒的存款正常化

资产表现：债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优

居民存款入市与A股主升

2025/7至今：看股做债，债市调整，A股主升

宏观背景：顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升

居民应对：居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增

资产表现：风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和

交易逻辑：看股做债，A股主升，债市调整；A股主升：业绩牛债熊，水牛债震荡调整；

居民“超额存款”估算：自2022年超额部分累积推测值为17万亿

A股上行空间估算：结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法估算，当前行情仍处于牛市中段

A股主升阶段行业选择：业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随

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风风险险提提示示

（1）地缘冲突升级

（2）关税摩擦升级

（3）降息不及预期

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1.预防性储蓄与债券独秀

目录

2.储蓄正常化与股债平衡

CONTENTS

3.居民存款入市与A股主升

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引引言：言：AA股股强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市

➢7-8月沪指连破多个关键点位，突破3800点，再创十年新高，成交一度突破3万亿元，背后是风险偏好提升-股债跷跷板-资金再平衡。

➢随着A股赚钱效应凸显，居民存款加速入市，A股进入主升行情。

万得全A强势突破，成交加速放量股债跷跷板效应再现居民存款加速入市

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