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证券研究报告|2025年09月08日
乐歌股份（300729.SZ）优于大市
2025年中报点评：
二季度收入同比+23%，盈利能力环比改善
核心观点公司研究·财报点评
二季度收入延续高增长，利润降幅大幅收窄。2025H1实现营收31.5亿元轻工制造·家居用品
/+29.6%，归母净利润1.3亿元/-19.5%，扣非归母净利润0.8亿元/-26.6%；证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康
其中2025Q2营收16.0亿元/+22.6%，归母净利润0.8亿元/-3.9%，扣非归07550755
chenweiqi@wangzk@
母净利润0.5亿元/-19.7%。上半年收入端延续亮眼表现，海外仓维持高增，S0980520110004S0980520120004
人体工学产品稳健增长；扣非利润下滑较多主要系公司探索新模式与新业证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶
务、新产品研发投入大幅增长以及海外仓运营面积同比大幅增加。0755
zouhuiyang@lijing29@
海外仓维持高增速，库容爬坡短期影响盈利。2025H1海外仓收入15.69亿元，S0980523020001S0980525080003
同比+84.27%，包裹发件量同比增长超120%至910万件，完成目的港拖车基础数据
14960TEU，在库内完成卸货上架28964TEU，公司已累计服务出海企业1744投资评级优于大市(维持)
合理估值
家，包括国内多家上市公司及中大件品类头部跨境电商卖家。盈利方面，收盘价14.70元
2025H1海外仓毛利率9.69%，同比-5.31pct，盈利下滑主要系2024年海外总市值/流通市值5022/4709百万元
52周最高价/最低价20.08/11.00元
仓面积大幅增加，租金前置与库容处于爬坡期，其中欧洲市场表现突出，德近3个月日均成交额93.95百万元
国仓库利用率超70%且已实现盈利。公司现正在有序推进百万平尺规模的自市场走势
建仓项目，未来成本优势预计将逐步显现。
跨境电商稳健增长，代工略有下滑，新品收入占比提升至20%。2025H1人体
工学产品实现收入13.83亿元/+3.48%，自有品牌方面，上半年跨境电商收
入10.0亿元/+9.16%，其中独立站收入4.1亿元/+11.2%，自主品牌收入占
主营收入（不含海外仓）的比例达74.8%；代工方面，上半年代工业务受
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