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2005.3.22作者：陈琰E-mail:@
债券投资中的利率敏感性分析
浅析久期、凸性和关键利率久期在债券投资中的应用
久期和凸性是衡量债券利率敏感性重要指标，已被国内外金融机构广泛用于
债券投资分析。但不少人仅停留在对其感性认识上，应用的深度自然可想而知，
而关键利率久期则在国内业内很少提及。2006年底我国金融业即将全面开放，
越来越多拥有丰富投资经验和投资技术的外资金融机构蜂拥而，国内金融机构
将面临着更加激烈的竞争甚至生存的威胁，这迫使我们不得不背水一战，尽快提
高自己投资水平。本文拟通过实例分析对久期、凸性和关键利率久期的实际运用
一简要分析。
一、久期和凸性债券利率敏感性测度的一般方法
（一）有效久期的计算方法
久期是衡量债券利率风险的重要指标，是利率每变动100个基点时债券价值
的百分比变动。在实际运用中我们需要对久期的不同计算方法有一个清晰的概念
才能够在债券投资中恰当的运用。久期的计算主要有麦考莱久期（Macaulay
duration）、修正久期(Modifiedduration)和有效久期(effectiveduration)
三种计算方法。
麦考莱久期是通过计算债券现金流的加权平均到期期限得来的，其中权重是
每一笔现金流的现值与债券价值的比率。修正久期是麦考莱久期除以一加上到期
收益率，他可以被解释为在市场利率的变动不会导致债券期望现金流变动的情况
下市场利率每变动100个基点所引起的债券价值的百分比变化。而有效久期的计
算则是通过以下的计算得来：
.1.KevinCHENReport
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2005.3.22作者：陈琰E-mail:@
BVBV
有效久期(ED)yy
2BVy
0
其中：ED：有效久期
y：债券市场利率变动
BVy：债券市场利率下降y时债券的价格
BV＋y：债券市场利率上升y时债券的价格
BV0：债券初始价格
对于不含权的债券修正久期和有效久期的计算结果一致，因此对于不含权债
券（如不可赎回的债券）的久期计算可以使用以上各种计算方法得出相同的债券
久期结果。但是对于含权债券修正久期和有效久期是不一致的，因为有效久期的
计算方法考虑了当市场利率变动时含权债券的期望现金流的变化。而修正久期的
计算仅适合于市场利率的变动不会引起债券期望现金流变化的不含权债券久期
的计算。所以，有效久期是度量债券价值利率敏感性更灵活的指标。考虑对于不
同类型债券久期计算的通用性我们应该尽量使用有效久期。
我们可以运用债券的有效久期来估算市场利率变动对债券价格的百分比影
响：
债券价格的百分比变化＝－EDy
其中：ED
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