中国光伏行业市场前景及投资研究报告：利润率拐点，政策推动上游价格上涨，成交低迷.pdfVIP

2025年7月24日|1:03PMCST

中国光伏:追踪利润率拐点

政策推动7月份上游价格上涨，但在需求疲软之际

成交低迷

我们的中国光伏行业利润率追踪报告关注各子行业每月的供需和库存动态，以及我们

覆盖范围内公司的现货价格/投入成本隐含的现金毛利率和EBITDA利润率趋势。

7月份以来的要点：

n政策推动7月份多晶硅/硅片价格上涨：在主席于7月1日提出治理企业低价

无序竞争之后，光伏上游环节的现货价格出现大幅上涨（例如，多晶硅现货价格

上涨34%，硅片现货价格上涨21%），特别是多晶硅期货报价的期间涨幅达到

60%以上，必威体育精装版价格在人民币49-51元/公斤之间。

n但在需求疲软之际成交低迷：根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业

分会”）和PVInfolink数据，自提价以来市场上仅有小批量成交，以满足现有订单

需求。具体而言，我们预计6月份全球组件需求量环比下降67%/同比下降17%至

45GW。不过，值得重点关注的是上游提价能否成功向下游组件和光伏电站运营商

环节传导。考虑到需求前景走弱，我们认为这一价格传导可能颇有难度。根据我

们的全年新增装机预测，2025年下半年全球光伏组件需求量将同比下降42%至月

均33GW，比7月份全行业产量（40-50GW）低20%-35%。

行业观点：我们认为，如果“反内卷”举措得到有效实施，则这可能意味着进一步涨

价以及利润率拐点到来时点将早于我们的预期。不过，鉴于行业“反内卷”才刚刚开

始，而且在未见强力财政支持和地方政府激励措施调整的情况下，政策实施似乎颇具

挑战。因此，我们维持当前观点：i)光伏行业仍处于周期底部，光伏行业将随着2026

年下半年需求回升而接近拐点；ii)鉴于国内需求增长放缓，中长期正常化利润率或将

维持在低位。纵观整个光伏产业链，我们最看好电池片和组件以及胶膜环节（对隆基

绿能和福斯特的评级为买入），最看淡光伏玻璃、多晶硅、硅片和设备环节（对福莱

特A/H股、信义光能、通威股份、TCL中环和迈为股份的评级为卖出）。

GoldmanSachs中国光伏:追踪利润率拐点

现货价格显示主材环节一线厂商的盈利能力明显改善

图表1:7月份的现货价格显示，我们覆盖内的一线厂商盈利能力普遍改善，上游厂商的利润率环比回升力度更强

现货价格隐含的现金毛利率和EBITDA利润率

Note:3Q24-1Q25arereported(excl.write-down)andmonthlyisGSe.

资料：公司数据,隆众资讯,硅业分会,PVInfolink,上海有色网,索比光伏网,万得,高盛全球投资研究部

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GoldmanSachs中国光伏:追踪利润率拐点

图表2:多晶硅/硅片/电池片/组件/光伏玻璃/胶膜现货价格隐含的一线厂商现金毛利率月初至今平均+25个/+14个/+3个/+4个/-6个

/+1个百分点，棒状硅/颗粒硅的平均单位现金利润为人民币+8.5/+13.7元/公斤，硅片/电池片/组件的平均单位现金利润为人民币