双汇发展-屠宰利润高增肉制品吨利新高22年迎来估值与业绩双击-22042230页.pdfVIP

上

市

公

司

食品饮料

2022年04月22日

公

司双汇发展(000895)

研

究

/——屠宰利润高增，肉制品吨利新高，22年迎来估值与

公

司业绩双击

深

度

报告原因：强调原有的投资评级

投资要点：

买入（维持）中国肉类产业龙头，屠宰贡献过半收入，肉制品贡献主要利润。公司以屠宰和肉制品为核

证心业务，经过30多年的发展，公司形成了主业突出、行业配套、上下游完善的产业群。

券公司屠宰业务主要销售以冷鲜肉为主的生鲜产品，肉制品业务形成火腿肠、火腿、香肠、

研市场数据：2022年04月21日酱卤熟食、餐饮食材、罐头类六大品种矩阵。从收入贡献来看，屠宰贡献过半以上的收入，

究其中2021年屠宰与肉制品占营业总收入比重分别为52%与41%。从利润贡献来看，肉制

报收盘价（元）31.59品是公司利润主要来源，2017-20年平均贡献75%营业利润，屠宰平均贡献19%。

一年内最高/最低（元）40.18/23.5屠宰业务核心关注量利，弹性主要在于冻品，肉制品业务核心关注量价利。屠宰销量包括

告

市净率4.8生鲜品销量与冻品销量（包括国产和进口冻品），屠宰利润由生鲜品利润及冻品利润构成，

息率（分红/股价）4.11冻品储备时点及猪价走势决定了公司屠宰利润的表现。肉制品销量是公司肉制品业务中长

流通A股市值（百万元）47032期增长的核心，未来主要看新品的成长速度及占比的提升，进而拉动肉制品销量增长。肉

上证指数/深证成指3079.81/11084.28制品价格提升包括直接提价与结构提升，产品结构升级是近几年公司肉制品核心发展策略。

肉制品利润核心关注吨均利走势，成本主要包括猪价、鸡价、辅料、包装价格，成本构成

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

复杂，关键看成本变化趋势。

2010年以来三轮猪周期下猪价、业绩、股价表现的相关性逐步增强。第一轮周期

基础数据:2021年12月31日（2010.06-2014.04），特殊事件影响业绩表现，重大资产重组、收购事件带来净利润增长。

每股净资产（元）6.58整体来看，猪价对业绩和股价的影响小，业绩表现和股价表现主要受重大事件驱动。第二

资产负债率%31.87轮周期（2014.04-2018.04），双汇把握中美猪肉价差逐年加大冻肉进口，猪价上行周期的

总股本/流通A股（百万）3465/1489业绩表现整体优于猪价下行周期，在此期间，猪价、业绩及股价三者表现开始呈现一定的

流通B股/H股（百万）-/-相关性，且股价与业绩的相关性更强。第三轮周期（2018.04-2022.04），猪价上行周期加

大冻肉储备、顺势涨价推动净利润高增，下行周期高价冻肉致使业绩承压。这一周期内，

猪价与业绩、股价三者表现高度相关。

一年内股价与大盘对比走势：

22年有望屠宰与肉制品量利齐升，整体业绩有望实现高增。展望22年，预计猪价处于历

双汇发展沪深300指数（收益