顺丰控股-公司深度研究报告解码顺丰系列19三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升-24091736页.pdfVIP

华创证券

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证券研究报告快递2024年09月17日

顺丰控股(002352)深度研究报告强推(维持)

三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升一目标价：49.7元

一解码顺丰系列(19)当前价：36.12元

2022年以来顺丰净利率持续提升，24Q2业绩超预期，但与利润扩张不同的是，华创证券研究所

22年以来公司估值下杀，我们认为背后反映的是市场对净利率能否可持续提

升的疑虑。我们基于净利率拆解，从成本、收入、国际业务三个维度展开讨论。证券分析师：吴一凡

成本三问：降本能否持续?降本增效应不应该给估值?快递小哥成本的显性电话：021

与隐性。1、如何理解顺丰降本的底层逻辑?1)结果看：降本取得持续性成效。邮箱：wuyifan@

公司21-23年推动多网融通带来的成本下降分别为超过6亿、8亿及11亿，执业编号：S0360516090002

24H1实现降本约6亿。24H1公司速运及大件分部净利率提升至5%,22H1、

23H1分别为2.7%及4.6%。2)我们预计大营运模式变革可支撑降本持续性。证券分析师：吴晨玥

我们认为公司降本背后是大营运模式变革的支撑，将其划分为“1+3”:“1”是邮箱：wuchenyue@

多网融通，是体系变革，“3”是运力环节、中转环节、末端环节的优化，我们执业编号：S0360523070001

梳理4大项、10环节、21措施。我们认为：公司重大营运模式变革会持续带

证券分析师：黄文鹤

来贡献，这并非简单一次性通过控制、收缩、裁减所驱动，而是夯实运营底盘，

在未来收入呈现较高增长的时候，会带来叠加的利润率释放。因此该部分释放电话：010

的利润应给予匹配的估值。我们以笼车的应用为例解释公司末端网点营运变邮箱：huangwenhe@

革的模式、原理与潜力。2、快递小哥人工成本上升?隐形资产朝显性转型，执业编号：S0360523070004

成本转向收入。1)快递小哥直面客户，站在公司口碑成就的第一线。2)公司证券分析师：梁婉怡

推动全员经营意识，激发快递小哥的积极性，成本中心转向收入扩张的新阶

段，也是隐形资产朝显性转型的新驱动。邮箱：liangwanyi@

收入一问：时效快递是否等同顺周期?1、时效快递需求有韧性。1)公司时效执业编号：S0360523080001

快递收入保持“GDP+”的增速。2022、2023及24H1,公司时效快递收入增联系人：卢浩敏

速分别为6.8%、9.2%、5.6%,均超过GDP增速。2)我们分析韧性来源主要

邮箱：luhaomin@

包括三方面：其一公司时效快递市场份额最高，提质提效拉动增量需求；其二

品类延伸打开需求空间；其三卖产品到卖方案，多业务融合加速了行业渗透。联系人：李清影

24年上半年，公司月结客户224万家，同比增长18%,是2020年以来最高增

邮箱：liqingying@

速。2、我们对时效快递四项主要构成，分别探讨其驱动因素与生命周期，认

为时效快递仍有潜力。

公司基本数据

国际三问：国际业务是否好赛道?是否有足够竞争优势?盈利是否见底?1、

总股本(万股)481,591.12