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证券研究报告|首次覆盖报告

2022年12月19日

腾讯控股（00700.HK）

生态持续迭代，金子终将闪耀

生态迭代：从内容、到社交、到科技。腾讯成立后的三个十年，逐步建立了以内买入（首次）

容为核心、以社交为核心、以及“科技向善”的生态板块。

股票信息

2022Q3年腾讯总收入1401亿元，其中增值服务、金融科技及企服、广告、其他行业互联网软件与服务

收入各占比52%/32%/15%/1%。我们认为，商业支付及云计算需求的复苏、以

12月15日收盘价(港元)317.60

及微信体系网络广告潜力的释放，有望成为腾讯收入和盈利改善的重要来源。

总市值(百万港元)3,046,120.08

内容互联网：基本盘稳固，发力全球化。游戏方面：1）基本盘稳固，多款长生总股本(百万股)9,591.06

命周期老游也贡献稳定流水，新游表现亮眼。2）新游储备充足，品类多元，其其中自由流通股(%)100.00

中超过10款游戏已经获得版号，关注《黎明觉醒》等游戏进展。3）发力全球

30日日均成交量(百万股)37.82

化：腾讯通过投资、设立工作室以及推出海外发行品牌LevelInfinite的方式加快

海外布局，2022Q1-Q3出海游戏收入贡献占比稳步提升，我们预期到2025年腾股价走势

讯海外游戏收入有望接近700亿元。整体来看，我们估算腾讯网络游戏收入有望

在2023-2025年实现约1904亿/2107/亿/2321亿规模。

腾讯控股恒生指数

其他数字内容端，腾讯PCG事业群组织架构升级，未来有望继续加强社交、游23%

戏、视频、音乐等内容业务的联动。我们预计社交网络手游收入和其他数字内容11%

如视频、音乐等将保持稳定增长。我们估算腾讯社交网络收入有望在2023-20250%

年实现约1324亿/1481亿/1658亿规模。-11%

-23%

社交互联网：微信商业打开变现高度。微信不仅是社交工具，更是腾讯体系内重-34%

要的电商、支付、营销等场景。“视频号”“搜一搜”等模块补齐了微信端商家

-46%

“营销-成交-复购”的前端营销导流环节，从而大大提升了广告、电商、支付等