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证券研究报告|宏观专题

2025年04月18日

宏观专题制造业如何稳增长

全面理解制造业系列之一

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠核心观点：制造业是中国经济的重要组成部分。在过去，制造业是跟随需求变化的

顺周期变量，近年来，需求的结构性变化和供给冲击导致了制造业出现逆周期特

研究助理征，政策适应产业趋势，使制造业转变为逆周期变量成为可能。向前看，四重逻辑

陈冠宇支撑下，预计制造业将继续作为中国经济增长的主引擎。

邮箱：chengy＠

一、制造业如何影响经济增长：

相关研究

从支出法的视角，制造业投资是固定资产投资的三大方向之一。2007-2017年，制

造业投资完成额占固投的比重基本保持在30%以上，2021年以来，制造业投资增

速持续较高，越发成为固投增长和经济增长的重要组成部分。

从生产法的视角，虽然在服务业规模快速增长的影响下，制造业在整体GDP中占

比下降，但制造业占工业GDP的比重上升，近年来制造业产出增速并不慢，意味

着我国制造业发展并没有停滞，中国制造的能力在继续提升。

二、制造业能否稳增长：

在过去的一段时期，制造业是顺周期变量，顺周期的本质是在企业增产补库行为受

库存周期、资本开支周期等影响，企业对盈利和库存变化高度敏感，在需求侧主导

的情况下，制造业难以起到稳增长的作用，在需求不振时，企业缺乏产能扩张动力。

近年来，供需两个层面的逻辑变化导致了制造业出现逆周期特征。一是需求层面，

宏观经济的“去地产化”带来了结构性机会，供给需要匹配新需求。例如能源转型、

绿色低碳发展带来对新能源产品的需求扩张，要求制造业企业建设新的供给加以

匹配；二是供给层面，供给冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，需要通

过供给侧改造和扩张实现。例如美国推动所谓“去中国化”、“脱钩”、“断链”等，

国际贸易合作分工体系被打乱，企业需要在产业链纵深进行扩展以保障供应安全。

近年来制造业投资持续高增的背后，是在产业发展新趋势下政策积极配合引导的

结果。制造业企业面临着寻找新需求、降本增效、保障供应安全等扩大投资的需要，

而为适应这些需要，政策适时展开，通过标准引领、补贴支持等方式配合了产业趋

势的发展，也正因此，以往跟随需求变化的制造业近年来表现出逆势投资扩张的逆

周期特征，制造业开始起到稳增长的作用