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期货｜国债期货入门指南

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖国债期货市场逐渐成熟，与现券市场的联动也有所增强，投资者可以借助国

债期货进行套期保值、套利、投机操作。另一方面，投资者可以通过国债期

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003货的量价变化进行技术分析，进而辅助现券投资。

suixp@

国债期货与其他期货品种最大的不同在于其对应的合约标的。国债期货的合

联系人郑艺鹏

zhengyp@约标的是票面利率为3%的虚拟标准券，与现实中债券存在一定差异，因此需

要通过转换因子将现券与虚拟标准券联系起来，但国债期货与现券之间仍在

多方面有所不同。

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1.《信用|如何看待再次隐性债务问定价方面，可以通过基差、净基差与IRR度量期现差异。不同现券与期货之

责？》2025-04-23间差异的程度不同，在空头举手的交割制度下，交割成本最低的可交割券被

2.《资产配置|去美元化，大类资产怎称为CTD，国债期货定价与CTD表现关系密切。

么走？》2025-04-22

3.《信用|城投境外债融资有变化？》在定价之外，国债期货与现券在交易场所、交易方式、交易时间、成交规模

2025-04-21等方面也存在区别。

期货合约的终点是交割，通常仅有极少数头寸会最终进入交割，但交割制度

仍是保证期现价格联动的最重要机制。

❖风险提示：相关测算可能存在误差；经济表现可能超预期；市场走势存在不

确定性。

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固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1国债期货基础信息3

2国债期货与现券的关系与差异4

2.1转换因子与可交割券4

2.2期现定价差异——净基差、IRR与CTD5

2.3其他差异6

2.4期货与现券的现实联系——交割10

3风险提示11

图表目录

图1.国债期货合约要素3

图2.中金所展示的10年国债期货可交割国债与转换因子5

图3.IRR最大的可交割券为CTD（4月23日T2506数据）6

图4.国债期现成交情况7

图5.国债期货主力合约和现券活跃券成交情况7

图6.国债期货各品种成交额（MA5）7

图7.国债期货各品种不计保证金持仓额（MA5）8

图8.10年国债期货与7Y国债现券8

图9.10年国债期货与10Y国债现券9

图10.国债期货2506合约期现价格变动粗算（4月23日数