cicc估值模型培训资料（35页PPT）.pptVIP

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1.估值相关的几个问题…...……….…..….………........……2

2.估值方法….……….…….…….…..……….…….…..………9

3.海外市场情况……….….….…………..…….…….…….…..26

;第一章;;;;;;;第二章;;;Undervaluedquintile（也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（1987-1990）年复合回报10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。

;;;;利率／折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。所以降低风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大

;常出现增长率重复计算的情况如：2008PER/(2007-2010EPSCAGR)重复计算了２００８年的每股盈利增长

最简单及通常，以一倍PEG作为估值高低的分水岭，或直接以PEG作相对估值比较；也相信PEG可作为比较不同增长率的公司的可比方法

实际上PEG与增长率的关系为U形，即先负后正相关；所以应注意与增长率分布较广的“可比公司”比较估值时可能出现的问题。同时风险（是否在同一折现率）、与净资产回报率／派息率均为影响PEG水平的基础因素

PEG=Payoutratiox(1+g)x[1-(1+g)n/(1+ke,hg)n+Payoutrationx(1+g)nx(1+gn)

g(ke,hg–g) g(ke,st–gn)(1+ke,hg)n;在不同折现率及基于两阶段折现模型下，增长率与PEG的理论关系

折现率越高，对增长率敏感性较低;

简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差

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简单平均并剔出负值个股、电力、证券等行业大部分公司为负值

低PEG值行业大多为高beta的周期性敏感行业;

简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差2.54

;更简单的估值标杆

很少会出现负值倍数倍

挑战：受不同的会计准则影响；对轻资产行业不太适用；数据频率较低

市净率倍数主要受净资产回报率／折现率与增长率之差所驱动

PB0=ROEx(1+g)xPayoutratioor(ROE-gn)

(ke–g) (ke–gn)

;利用单估值比较（P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司）获得优于大市回报

下面是1981-1991年对所有NYSE上市公司实证回报，其中??1987-1990年，即上次全球经济再平衡的调整中，低PB/高ROE组合相对表现较波动，总年复合回报3.2%稍微落后于大盘的7.6%;除了简单估值比较外，可以用回归的方法来估计个股理论市净率水平

下面是1987-1991年以所有NYSE及AMEX上市公司（除负净资产公司）的回归数据;中金股票池2008年底市净率简单平均为3.33倍、ROE15.92%，中位数市净率为2.59倍，ROE14.55%

;第三章;SP500过去40年的12个月后市盈率的交间为80年3月下旬的6.6倍到02年4月初的44.4，平均为17.11倍，现为13.6倍，处于-0.5方差;SP500长期的盈利回报率/无风险利率利差为-0.67%，而如以布雷顿森林体系瓦解后起算的平均为-1.43%。现在利差为0.88%，意味着盈利有进一步下滑或/和无风险利率上升;;;;;;谢谢