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（危机管理）由于受到美

国次贷危机引起的全球经

济危机影响

前言

由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响，2008年大宗商品都经历一轮过山车

似的下跌行情，至今仍在底部徘徊。然而白糖却特立独行，率先触底反弹，节后郑糖持续上

涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30％。

那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的反弹行情，其内在的原因又何在？

第一部分行情回顾

白糖自2006年上市以来俨然已经成为商品期货市场里一颗耀眼的明星，大受市场资金

的青睐，交易量由20060.59亿手，猛增至2008年的3.31亿手，增幅超过2.6倍，强烈

吸引着市场的目光。从郑糖指数走势图上来看，白糖自上市以来至今，经历了三次大的上涨

和两次大的下跌行情。

图1：郑糖指数2006-2009年周K线走势图

资料来源：文华财经

三次上涨

第一次，从20061月6日-20062月6日，郑糖指数从4720涨至6239，涨幅为

32%。然而这轮上涨行情仅仅维持了1个月的时间。导致这轮价格快速上扬的原因是04/05

榨季受严重干旱影响，全国共生产白糖917.4万吨，同比下降8.4%，期末库存压力大大小于

往年；另一方面，由于本榨季开榨时间推迟了15-30天，短期供应量减少，因此阶段性产销

形势紧张引起糖价上涨。此外，由于是新合约上市，投资者炒多热情旺盛。

第二次，从20081月22日-20083月4日，郑糖指数从3755涨至4857，涨幅为

29%。这轮上涨行情同样也只持续了不到2个月的时间。这轮暴涨行情主要得益于08年初南

方发生的大规模的雨雪冰冻灾害。这次灾害性天其持续时间长、影响范围广、危害程度深，

南方多数地区为五十年一遇。至1月中旬以来广西各地长时间处于低温冰冻天气，给广西的

甘蔗生产造成严重的影响。在市场对白糖减产预期的强烈刺激下，白糖一路飙升。

第三次，从20091月-至今，郑糖指数从2889涨至3815，涨幅为27.8%。导致这轮

上涨行情的主要原因是由于市场预期08/09榨季白糖减产或超预期，在资金的大力推动下持

续走强。

二次下跌

第一次，从20062月-20068月31日，郑糖指数从6239跌至3328，跌幅为

46.7%。前期糖价的快速上涨，引起了政府的高度关注。国家为稳定国内市场价格，国储重

拳出击，连续以竞拍的方式向市场抛糖，糖价终于在国储连续12次公开拍卖白糖之后回归

平静。国家大量抛储是一方面的原因，但主要原因还是在于前期产销紧张的状况有了明显的

改善，糖价向其基本面回归。

第二次，20083月-200810月，郑糖指数从4857跌至2774，跌幅为42.8%。此

阶段国内白糖价格可谓一路下跌，主要是因为雪灾过后，非但没有出现之前糖协公布的大幅

减产的情况，反而奇迹般的增产了280多万吨。这也是这轮下跌行情的直接导火索。此后在

经济危机的持续影响下，需求萎缩，同时由于连续几年增产，导致白糖严重的供过于求，白

糖持续下跌。

第二部分基本面分析

一、价格影响因素分析

1、白糖的季节性规律

回顾白糖上市以来的行情走势，我们会发现郑糖走势呈现出明显的季节性上涨特征，指

数连续三年在当年四季度至次年一季度这一时期内出现了上涨行情。白糖的这种季节性上涨

特征主要是由于白糖的销售和消费以及灾害性天气的季节性特征所决定的。

第一，白糖销售的季节性。

由于食糖是季产年销，每10月至次4月是甘蔗集中压榨、白糖集中上市期，这期

间白糖供给充足，价格多数走低。此后是一个销售期，随着时间的推移和持续不断的消费，

白糖库存减少，价格开始逐步回升。这也就是人们常说的“七死八活九回头”，意思就是七

月份死气沉沉，八月份活跃，上窜下跳，九月份回头上扬。五月以前，由于各产区都在生产，

货源充足，商家选择的余地比较大，再加上糖厂急需资金，所以价格是混乱的。进入六月份

后，糖厂停榨，白糖充足，价格相对而言比较平稳。进入七月以后，由于厂家资金压力减轻

了，进入消费旺季，产销压力变小，出于对后势的一种本能的看好，此时商家惜售心理较重