药品行业中期策略报告：新药审批百花齐放，重视技术赛道及产业链机会.pdfVIP

证券研究报告

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药品行业中期策略报告

新药审批百花齐放，重视技术赛道及产业链机会

2025年7月14日

证券研究报告2

短期重视IO2.0确定性，长期关注突破性技术布局

❑内生外延双重增长逻辑。海外，IO1.0专利悬崖在即，跨国药企着重PD-1后的产品布局，ADC靶向化疗、IO2.0双抗多抗大额交易频

出，中国创新药企经历折戟沉沙，创新能力获得全球认可，出现创新药集中BDout的热潮。国内，医保与集采政策显著回暖，商保

首次接入医保，丙类医保目录允许高价创新药成为用药选择，短期我们选择具有确定性的靶点赛道，如IO+ADC，中长期布局新的

具有大药潜力的技术领域，如小核酸、CAR-T等。按照技术赛道分类进行关注：

•赛道1：PD-1+抗肿瘤血管生成（PD-1/VEGF）：康方生物AK112、三生制药SSGJ707、宜明昂科IMM2510、君实生物JS207、荣

昌生物RC148、礼新医药LM299，以及神州细胞、华海药业等；

•赛道2：PD-1+treg清除机制（PD-1/CTLA4）：康方生物AK104、和铂医药HBM4003、宜明昂科IMM27M（CTLA4单靶点）、君实

生物JS007、基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA4三靶点）；

•赛道3：PD-1+促进CD8Tcell扩增（PD-1/IL-2）：信达生物IBI363、君实生物JS213、博安生物PR201、奥赛康ASKG322（IL-2前药

1期）；

•赛道4：PD-1+激活T细胞（PD-1/TIGIT）：海外对标阿斯利康（多项NSCLC3期）、泽璟制药ZG005（PD-1/TIGIT2期）、汇宇制

药HY-0007（PD-/TIGIT/IL-151期）；

•赛道5：其他解决未满足临床需求的管线：CNS小分子——绿叶制药LY03012等（NET/DAT/GABAAR三靶点解决抑郁患者自杀倾向

）等；TCE——泽璟制药ZG006等（CD3/DLL3/DLL3）、和铂医药HBM7022（CLDN18.2/CD3）、HBM7020（BCMA/CD3等）；

HIV——艾迪药业长效预防制剂ACC027及整合酶抑制剂ACC017等产品组合；

•赛道6：新技术领域前瞻布局：双抗ADC——基石药业、康宁杰瑞等；CAR-T——科济药业、云顶新耀；siRNA——石药集团、前沿

生物、丽珠集团等。

风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册进度不及预期的风险；医保谈判价格降幅低于预期的风险；药品集采的风险；竞争

格局变化的风险；医疗反腐对入院及销售影响的风险。

证券研究报告3

未盈利创新药企可比估值

股票股票总市值营业收入（百万元）PS

代码名称亿元2024A2025E2026E2027E2025E2026E2027E

688235.SH百济神州2263.7127,21436,25744,33952,427654

1801.HK信达生物1376.959,42211,79114,56419,549129