2025年A股投资策略分析报告：关税迷雾，弈局待晓.pdfVIP

铜研究报告

2025年7月11日铜半年报研究院

关税迷雾，弈局待晓

——2025年半年度策略展望

投资要点

宏观角度：铜的宏观逻辑还具有一些不确定性，主要是关税尚未切

实冲击到美国本土经济，美国经济“软数据”回落，就业通胀等“硬

指标”尚可，需求韧性足。但如果从周期演变的角度来看，美国自

身经济已经处在高位趋弱拐点附近，回落的节奏和时间还具有不确

定性，关税的需求冲击预计会先行定价，铜的金融熟悉和经济周期

属性会抑制价格上方空间。

供需角度：产业逻辑中，如果7-8月铜关税落地，持续近半年的铜

贸易逐利终止，前期隐形库存或显性化，关注LME铜累库进展，

由于后续可能缺乏实物贸易支撑以及COMEX铜持续把不确定的关

税定价在其价格中行为不可持续，不建议参与多COMEX铜空LME

铜套利，反而可以关注多沪铜空LME铜的套利，关注进口窗口逐

渐打开的趋势。

投资建议

价格判断：我们维持2024年年报当中的观点，2025年总体来看价

格在68000-82000元运行，价格中枢76000附近，铜从周线级别来

看，价格高点在逐级下移，三季度建议寻找逢高空配机会，中期以

区间宽幅震荡思路对待，做多机会可通过其他铜标的资产表达。

单边策略：卖近月CALL，买远月PUT

套利策略：沪铜正套，多沪铜空LME铜

风险点

再通胀风险，地缘风险

1

专业成就未来

目录

一、行情回顾3

二、供应端——原料供给低弹性导致了价格高弹性4

2.12025上半年铜矿干扰率不高，供给有所修复4

2.2进口铜原料或进入“争夺战”，港口库存将至低位8

2.3散单加工费大幅倒贴，拖累长单谈判降至零值9

2.4副产品利润支持生产，废铜冶炼投料增多10

2.5冶炼端废铜量增大，加工端废铜承压13

2.6供应端小结：加工费恶化不改产量增加，国产废铜调节供给15

三、消费端15

3.1初级加工材——精铜杆产能爬坡，废铜杆寻求转型15

3.2终端需求——电力基建持续发力，铜需求好于去年16

3.2.1新能源电源投资放缓，抢装退潮需求承压16

3.2.2“十四五”收官年，电网投资持续发力18

3.2.3地产竣工下行周期尚未结束，但需关注四季度拐点19

3.2.4“以旧换新”政策显疲态，空调产量增速回落21

3.2.5汽车结构性调整延续，新能源汽车表现亮眼22

3.3消费端小结—电力用铜支撑，总量消费略好于去年24

四、交易逻辑与价格展望24

4.1宏观周期角度—跟踪美国经济周期变化