“长宜为锚”定乾坤，“丘壑逢时”展宏图：金属行业周期底位资源拥抱策略.pptxVIP

证券研究报告

长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源

——金属行业2024年度投资策略

姓名：李怡然（分析师）

证书编号：S0790121050058

邮箱：liyiran@kysec.cn

时间：2023年11月

1.贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨

复盘1968年以来黄金牛市，金价对美联储货币政策政策的敏感度逐渐提高。其中，货币政策预期对金价的影响较为重要，2018-2019年，黄金在加息中上涨，主要原因在于市场受暂停加息及降息预期影响。短期来讲，巴以冲突引起的避险需求、原油价格的上涨、美国暂停加息预期有望刺激金价上涨，中期来讲，2024美国大选年、美债危机与美国经济衰退风险利好金价，中长期来讲，随着美国及全球主要大国开启降息周期，全球流动型的进一步增加，美国实际利率、美元指数有望下行，有望驱动新一轮金价上涨并抬升金价中枢。我们认为，当前为黄金战略配置节点。受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。

2.工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能

铜：新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计2022-2026年全球铜需求复合增速达3.4%。至2026年，我们预计全球铜需求将达到3428.7万吨。我们预计，2024-2025年铜供需处紧平衡，2026年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在2023-2024年快速释放，随后逐步走弱，我们预计2022-2026年全球铜供给复合增速为2.4%，2024-2026年铜供给缺口分别为30.3、13.9及-24.6万吨，缺口比例分别为1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。

铝：供给端，国内4500万吨供给“天花板”迫近，海外电解铝投产缓慢，供给刚性格局逐步凸显；需求端，随着地产端需求逐步复苏，叠加新兴领域新能源及光伏边框支架等需求的持续释放，我们预计电解铝行业格局将进一步优化并持续改善，看好未来铝价走势。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份。

3.能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键

需求端，国内新能源汽车销量稳定增长，欧美持续抬升；强制配储下储能锂电池出货量高增，有望迎来新的增长极。供给端，据我们统计测算，2023年全球碳酸锂产量约99万吨，同比增长35%，2024年全球碳酸锂产量约142万吨，同比增长45%。受益标的：中矿资源、盐湖股份、西藏矿业。

5.风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。

核心观点

目录

CONTENTS

1贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨

2工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能

3能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键

4受益标的

5风险提示

状态

时间

金价

时长（月）

幅度

主要原因

第一段

1971/8

42.73

41

213%

布雷顿森林体系解体、美元贬值、第四次中东战争导致一次石油危机

1974/12

133.84

第二段

1976/8

109.93

43

514%

美国经济衰退、苏联入侵阿富汗、伊朗革命引发二次石油危机

1980/2

675.31

第三段

1982/6

314.98

8

56%

美国经济衰退、美联储降息

1983/2

491.20

第四段

1985/2

299.10

34

63%

广场协议导致美元贬值、全球通胀、“黑色星期一”股灾、降息周期

1987/12

486.13

第五段

2001/4

260.48

84

272%

美伊冲突、投资需求、原油价格/大宗商品大涨、欧元兑美元汇率上涨、美国次贷危机

2008/3

968.43

第六段

2008/11

760.86

34

133%

全球金融危机、欧债危机、美国两轮量化宽松

2011/9

1,771.85

第七段

2015/12

1,068.14

8

26%

加息预期落空、英国脱欧、总统大选

2016/8

1,341.09

第八段

2018/9

1,198.47

23

64%

中美贸易摩擦、货币政策转向宽松、新冠疫情

2020/8

1,968.57

第九段

2022/9

1,682.97

7

19%

美国经济衰退预期、银行信贷危机

2023/4

2,000.42

1968年以来黄金经历九段连续上涨行情。我们总结黄金上涨行情持续6个月以上的共计九段，时间维度上，黄金具有行情持续时间变短、涨幅变小的特点。较大的波段上涨往往伴随着经济衰退、美元贬值与连续的风险事件，2000年以来，美联储货币政策对金价的影响日益凸显。

表1：50年黄金牛市复盘，美联储货币政策对金价敏感度升高

1.1

穿越周期：美联储货币政策对金价敏