煤炭行业投资策略：高股息防御筑底，动力煤价上行催生“进攻性红利”.pptxVIP

n保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。

n银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。2022年至2023年12月5日，“纯债”基金产品明显跑赢“固收+”基金产品，导致银行理财子2024年更加偏好投资“纯债+高红利股票”。

n我国煤炭供给在2023年发生重大转变，月度供给缺口高达1000万吨，年度缺口高达1.2亿吨需进口弥补。

n“安监”行为导致加速当前高库存去化。2023年12月至2024年5月份山西安监帮扶工作，将导致山西煤炭生产受到重大影响，且毗邻省份陕西、内蒙古也将因此被“震慑”减产。预计此期间测算影响三省产量合计4000万吨。此举将会导致煤炭库存端，在进入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，社会库存完成去化。

n我们预计非电力企业因预期需求疲弱而在2024年初大规模减少进口煤采购。受2021年以来地产投资增速放缓、国务院发行1万亿特别国债，预期其对需求的拉动作用远远小于2023年的2万亿提前批专项债等影响，非电行业普遍预期2024年春季需求疲弱，预计将因此主动减少进口煤采购，最终导致进口煤减少，加剧国内煤炭低库存状态。最终导致2024年4-5月煤炭价格开始上涨，预期短期上涨至1200元/吨以上。

n投资意见：资金配置偏好角度，煤价持续高位企稳，煤炭行业股息收益超额明显。我们推荐标的广汇能源，以及建议关注标的中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源防御属性突出。预计股息率降低至5%左右；价格弹性角度，我们推荐高弹性标的广汇能源；建议关注同样具备高弹性的山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。

n风险提示：安监强度低于预期、东南亚经济并未企稳、国内水电来水超预期、国内经济增速大幅收缩。

核心观点

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四、防御和弹性兼具，重视动力煤投资机会

二、煤炭行业供需核心矛盾转向国际供需

一、资金配置偏好使煤炭配置价值凸显

三、预期2024年上半年煤炭价格走强

五、风险提示

目录

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一、资金配置偏好使煤炭配置价值凸显

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u保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。

2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9《国际财务报告准则第9号——金融工具》

在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更有意愿扩大指定为FVTOCI的可供出售的金融资产规模，

在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。因此保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。

指定为FVTOCI-非交易性权益工具投资，股利（属于投资成本收回部分的除外）计入当期损益，其他相关

的利得和损失（包括汇兑损益）均应计入其他综合收益，且后续不得转入当期损益。

证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，明确阶段性收紧上市公司再融资，严格再融资监管。因此预计进入2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。

10月30日，财政部网站发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式，并鼓励其他商业保险公司参照执行。该规则也将有利于保险资产在股票投资中倾向于“低估值、高股息”股票资产。

u银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。

1.1保险、银行理财子资金配置继续偏好高红利策略

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u金额规模角度，截至2023.12.5日仍存续固收+基金总规模达2万亿元，较年初略有下降2%，2018-2022年存续固收+基金规模CAGR为39%。存续至今的固收+基金在2018年规模为5594亿元，2022年规模增长至2.1万亿元，CAGR为39%。整体规模来看2018-2021年产品规模快速扩大，2022年规模有所受损，截至20