金属行业策略：宏观环境边际向好，工业金属前景可期.pptxVIP

u工业金属及材料：特别国债带来新增长动力

增发万亿国债，稳增长力度再升级。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发10000亿特别国债和2023年中央预算调整方案的决议。本次特别国债发行释放积极政策信号，将有效支撑经济复苏。根据国信证券经济研究所宏观固收团队测算，如果不考虑财政支出的倍数效应，保守估计2023年四季度单季GDP增速预测值将从5.5%上调至6.0%，相应地2023年全年GDP增速或接近5.5%。若考虑倍数效应，实际拉动效果可能更高。此次特别国债发行对2024年的GDP保守估计能额外推动提升约1个百分点。我们认为美联储再次暂停加息、美债收益率下降，以及国内稳增长力度升级，可能带来一波需求脉冲，刺激工业金属价格上涨。

云南电解铝再减产。原本市场预计云南电解铝在12月份减产，减产量级在百万吨附近。但10月底企业陆续接到电网负荷管控通知，要求压降运行产能，并在11月5日前完成。此次各家的减产比例按照企业的铝水转化率来确定，原本预计减产118万吨，实际减产比例可能在80-90万吨。

u新能源金属：下游需求不及预期，新能源金属价格探底

10月份锂价继续探底：10月末国产电池级碳酸锂报价16.35万元/吨，相较上月末下滑1.80%；国产电池级氢氧化锂报价15.55万元/吨，相较上月末下滑1.27%。我们进一步下调了锂价预期，从今年剩余时间来看，预计锂价表现仍会相对疲软。供给端，全球新增锂资源项目仍会逐步放量，主要包括非洲几个由中资企业主导开发的锂辉石项目，以及国内几个由头部锂电企业主导开发的锂云母项目；另外，澳洲锂矿商挺价意愿虽然仍然强烈，但是经过长期谈判，少部分长单定价模式转变为M+1，且国内锂盐厂仍希望通过谈判改变定价模式，尽量减少运输和生产周期过程中，锂价下跌所造成的损失；需求端，9-10月是下游消费旺季，而11-12月下游排产环比或有所下滑，可能处于普遍去库存的状态。

10月份钴价底部震荡：10月末MB标准级钴报价17.75美元/磅，相比上月末上涨7.58%；国产电钴报价24.00万元/吨，相比上月末上涨2.52%；目前原料主流供应商计价系数维持在55%-60%左右。在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下，钴价的影响因素主要在于需求端，10月海外市场需求有所好转但并不稳定，国内市场银十成分不足，需求恢复未达预期，钴盐市场需求略有好转。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍偏弱运行，总体仍在磨底的阶段。

10月份镍价继续调整：LME镍月末报价1.81万美金/吨，较月初下跌4.69%；沪镍月末报价14.36万元/吨，较月初下跌5.48%；国产镍铁(10%min)月末报价1100元/吨度，较月初下跌5.98%；国产电池级硫酸镍月末报价3.075万元/吨，较月初下跌0.32%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加，国内电解镍持续累库；需求端，电解镍消费环比回暖，不锈钢产量收缩，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。

核心观点

u黄金：金价“V”型反弹，聚焦风险因素变化

劳动力市场降温，通胀回落但仍然过高。美国10月失业率上升至3.9%，预期3.8%，前值3.8%；劳动参与率小幅下降为62.7%，预期62.8%，前值62.8%；非农就业人口增加低于预期，为15万人，预期18万人，前值33.6万人（修正29.7万人）。职位空缺数持续下降，且失业率上升，反映就业市场或逐步降温。美国9月CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.7%；核心CPI同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%。但目前供给侧原因对于油价形成较强支撑，后续能源项回落贡献或边际减弱。地产行业经过一轮急剧减速后正出现复苏迹象，住所项回落存在不确定性。时薪环比持续上涨，或促使服务通胀保持较高粘性。

市场普遍预期不再继续加息。美联储公布11月FOMC会议声明，保持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，符合市场预期。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率，并未排除后续加息的可能性。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战。不断攀升的美债规模、恢复偿还学生贷款、以及工人罢工等事件对于经济增速的拖累存在不确定性。目前CME预测显示，12月不加息概率为92.8%，加息25BP概率为7.2%。

u稀土：供需有序，价格窄幅震荡

稀土价格窄幅震荡。近期，需求预期向好，供给平稳，价格窄幅震荡。截至11月2日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格