金属行业策略：实际利率下行周期开启，黄金抗通胀属性凸显，工业金属需求复苏在望.pptxVIP

u工业金属及材料：大型铜矿山停产，明年铜精矿长单加工费下降

巴拿马大型铜矿停产，2024年铜精矿长单加工费降至80美元/吨。第一量子旗下CobrePanama矿停产。10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布公告各停一条生产线，彭博报道巴拿马铜矿11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨。改事件影响了明年铜精矿长单谈判。据Mysteel调研反馈，2023年12月1日，中国铜冶炼厂代表与国外矿山敲定2024年铜精矿长协TC为80美元/吨，比2023年下降8美元/吨。

布局有色金属价格上涨的机会。美债收益率下降、美联储降息预期提前到明年5月，对大宗商品价格压力减小；虽然工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。

u新能源金属：需求淡季来临，短期价格继续走弱

11月锂价继续探底：11月末国产电池级碳酸锂报价11.55万元/吨，相较上月末下滑29.4%；国产电池级氢氧化锂报价11.85万元/吨，相较上月末下滑23.8%；短期内锂价加速探底，需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素。我们认为，从今年剩余时间来看，预计锂价表现仍会相对疲软，但锂价调整到目前这个位置，已接近本轮底部区间。供给端，全球新增锂资源项目仍会逐步放量，主要包括非洲几个由中资企业主导开发的锂辉石项目，以及国内几个由头部锂电企业主导开发的锂云母项目；另外，澳洲锂矿商挺价意愿虽然仍然强烈，但是经过长期谈判，部分长单定价模式转变为M+1，甚至已开始讨论M+2，且国内锂盐厂仍希望通过谈判改变定价模式，尽量减少运输和生产周期过程中，锂价下跌所造成的损失；需求端，9-10月是下游消费旺季，而11-12月下游排产环比或有所下滑，可能处于普遍去库存的状态。

11月钴价再度走弱：截止至11月底，MB标准级钴报价17.00美元/磅，相比月初下降约4%；国产电钴报价22.00万元/吨，相比月初下降约11%；目前原料主流供应商计价系数维持在53%-55%左右。近期国内钴原料进口量不及预期，市场上流通货源较为紧俏，但钴价的影响因素主要在于需求端，而需求端受制于消费电子和三元材料表现不佳，另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍偏弱运行，总体仍在磨底的阶段。

11月镍价先抑后扬：11月末LME镍报价1.66万美金/吨，较月初下跌8.07%；沪镍报价12.97万元/吨，较月初下跌8.62%；国产镍铁(10%min)报价960元/吨度，较月初下降12.7%；国产电池级硫酸镍报价2.725万元/吨，较月初下降12.8%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电镍产量维持高位，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源量增加，国内电镍持续累库，市场供应仍呈现偏松格局；需求端，地产竣工端对需求支撑逐步走弱，导致不锈钢的需求走弱，新能源车三元前驱体材料企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。

核心观点

u黄金：实际利率回落，黄金价格上涨

劳动力市场降温，通胀超预期回落。非农部门职位空缺数从3月触顶后明显回落，而劳动力供给逐步恢复，美国就业人口增加低于预期并且连续出现下修。美国10月失业率上升至3.9%，预期3.8%，前值3.8%；较4月低点已上升0.5个百分点，目前萨姆规则衰退指数已升至0.33%，较0.5%的衰退指标越来越近。美国10月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。通胀水平较峰值有明显回落。能源价格下跌贡献较大；住房服务通胀已从峰值放缓；工资增长放缓有助于不包括住房在内的服务业通胀降速。

市场普遍预期不再继续加息，实际利率回落。美联储公布11月FOMC会议声明，保持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，符合市场预期。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率，认为政策在一段时间内保持限制性立场是适当的。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战。恢复偿还学生贷款、工人罢工等事件对于经济增速的拖累存在不确定性。目前CME预测显示，12月不加息概率为97.1%，加息25BP概率为2.9%；24年5月降息概率为75.97%。10年美债收益率也从10月高点的4.98%下降至近期的4.27%，带动实际利率回落，推动金价上行至