贵金属与基本金属策略：宏观基本面协同共振，主升浪行情有望延续.pptxVIP

•黄金:强烈推荐关注黄金股主升浪。美联储开始放缓缩表,美联储开启降息周期后,在短端利率被基准利率锁定在高位且降息时点或有延后的背景下,短期黄金定价天平逐步向通胀端倾斜,短端实际利率存在下行预期推动黄金价格上涨。我们预计2025年黄金价格或将达到2700美元/盎司。2023年黄金股自产金成本增速放缓预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下黄金股业绩将有较好表现,且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期,具有较大补涨空间。我们预计黄金股将迎来主升浪行情,建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

•白银:3月以来黄金价格短期大幅上涨,白银COMEX期货及白银ETF持仓有所增加。商品属性方面全球矿产银供给增长受限光伏+Al驱动工业需求增长预计白银供需将维持短缺,供需基本面给予银价较强支撑;金融属性方面,我们预计市场关注度持续提升将进一步激发白银投资需求,触发白银价格快速上涨

•铜:矿端供应限制,电解铜维持紧平衡。全球铜矿供给增长受限,2024年以来全球头部矿企供应扰动加剧。我们预计未来电解铜下游需求增长点主要为风电、光伏、新能源汽车等领域,预计24mm26年全球电解铜消费量分别为263327112788万吨,同期中国电解铜消费量分别为1510/1560/1603万吨,2024mm2026年全球电解铜供需平衡维持小幅短缺状态。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

•铝:国内产能产量即将达峰,原铝供需短缺。供给方面,国内仅剩75万吨未建成的电解铝净新增产能指标,海外电解铝新增及复产产能释放较为缓慢。我们预计在电解铝行业利润较好、新增产能投产共同作用下,24年国内电解铝产量同比+2.81%至4268万吨,25年国内电解铝产能达峰,若后续云南持续存在季节性限产,25年产能产量双达峰。需求方面未来国内原铝需求主要增长点来自光伏、新能源汽车等领域预计2024mm2026年国内原铝需求量分别为453146174728万吨。我们预计随着国内电解铝产能产量逐步达峰和电解铝需求量的增长,国内原铝供需平衡将逐步转向短缺建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业中国宏桥、天山铝业等标的。

投资逻辑

黄金:强烈推荐关注黄金股主升浪

铜:矿端供应限制,电解铜供需短缺

铝:国内产能产量即将达峰,原铝供需紧平衡投资建议

风险提示

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黄金：强烈推荐关注黄金股主升浪

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•美国4月CPI同比3.4%,符合预期,低于前值的3.5%,核心CPI同比3.6%,符合预期,低于前值的3.8%,4月通胀有所放缓。

•在短端利率被基准利率锁定在高位且降息时点或有延后的背景下,长端通胀预期以及下半年的再通胀风险使得金价的短期定价逻辑在以实际利率为核心的中观研究框架中,逐步向通胀端倾斜,也即短端的高名义利率以及后续的再通胀风险使得短端实际利率存在下行预期。

•2024年5月(截至5月24日)名义金价为2353.19美元/盎司,相对1980年高点的2700美元/盎司/CPI还有15%左右的理论上涨空间,在当前的经济环境下我们预计2025年黄金价格或将达到2700美元/盎司。

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一、黄金:强烈推荐关注黄金股主升浪

1.1美国通胀粘性持续,黄金短期定价天平向通胀端倾斜

1968-04

1971-01

1973-10

1976-07

1979-04

1982-01

1984-10

1987-07

1990-04

1993-01

1995-10

1998-07

2001-04

2004-01

2006-10

2009-07

2012-04

2015-01

2017-10

2020-07

2023-04

图表：美国房屋CPI同比与20个大中城市房价同比 美国CPI房屋：当月同比（%）

美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市同比:后置16个月(右轴）

3000

2500

2000

1500

1000

500

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图表：历史最高实际金价接近2700美元/盎司/CPI

%2，5

20

15

10

5

0

-5

来源：同花顺iFinD，国金证券研究所

图表：美国核心CPI分项同比（%）