纺织服装策略：穿透周期迷雾，精准锁定高回报优质资产.pptxVIP

投资要点

选股框架:采用高ROE+高景气度、高ROE+高股息组合代替单一PE估值法。

目前市场对纺服板块主流标的主要采用PE估值法,存在过分聚焦于业绩增速单一指标、无法全面反映公司长期竞争优势、实际股东回报等弊端。因此本文通过ROE、股息率、增速三重因素自上而下筛选高回报优质资产,并推荐关注两种组合:

纺织制造行业随着下游品牌订单的回升、产能利用率恢复带动利润率提升,预估收入有望呈现双位数增长、利润有望实现20%以上快速增长。

建议关注:华利集团、波司登、江南布衣、海澜之家、扬州金泉。

资料来源：Wind，Bloomberg

组合一:高ROE+高景气度,高股东回报叠加相对较高的成长性,适用于高景气度行业标的筛选;

组合二:高ROE+高股息,高股东回报,同时通过高分红提升了对增速的容错率(根据GordonGrowth公式的变体,ROEX(1-d)),适用于成熟行业、格局稳定板块标的筛选。

行业判断:24年我们看好的高景气度板块:代工户外新中式她消费男装其他板块。

我们预估品牌服饰行业整体将在2024年维持单位数的增长,但是其中:高景气户外功能性服饰赛道、新中式引领的她

写在前面:耐克还是纺服的估值锚吗?

02高回报资产筛选

建议关注个股

风险提示

3

写在前面：

耐克还是纺服的估值锚吗？

4

PE-TTM

净利润增速

耐克

安踏体育

申洲国际

耐克

安踏体育

申洲国际

2014

25

18

17

8.94

29.32

14.

58

2015

28

23

20

2

1.54

20

.01

13.

98

2016

25

22

19

14.88

1

6.91

25.

18

2017

21

31

23

12.77

29.44

27.

65

2018

24

(54.41)

32.87

20.

67

2019

29

36

27

108.43

30.25

12.

22

2020

24

(36.98)

(3.41)

2021

125.56

49.55

(33

.98)

2022

31

32

5.57

(1.68)

35

33

2023

30

23

19

(16.14)

34.86

(0.

12)

平均值/CAGR

31

27

7

2

2

8

目前市场对纺服板块主流标的主要采用PE估值法,我们认为可能存在以下弊端:

l过分聚焦于业绩增速单一指标,缺少多元化评估视角,且以国际龙头耐克等估值为天花板。但参考近10年来的耐克股价走势,其估值的变动与业绩增速并不完全相关,而是隐含了市场对于其:1)持续稳定的高ROE;2)双寡头格局下持续抢夺竞争对手份额;3)在北美以外地区不断挖掘新增长曲线等能力的溢价。

年份均代指财年,耐克财年截止日为5/31,安踏体育、申洲国际为l2/3l。

资料来源：Wind，Bloomberg，国金证券研究所

写在前面:耐克还是纺服的估值锚吗?

64

50

65

63

40

31

36

36

35

0.23

5

.

写在前面:耐克还是纺服的估值锚吗?

EMEAU大中华区uAPLA

资料来源：Wind，Bloomberg，国金证券研究所

北美

估值数据截止2024/05/23;年份均代指财年,耐克财年截止日为5/31。

140.0000

90.000040.0000

-10.0000-60.0000

-110.0000

-160.0000

19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

120.00100.0080.0060.0040.0020.00

0.00(20.00)(40.00)(60.00)

150%

100%

50%

0%

-50%

2014201520162017201820192020202120222023

图:耐克近年来大中华区增速领跑

ROE（摊薄）PE-TT