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国际资本市场研报资讯+V:
固定收益|固定收益专题
美国会衰退吗？证券研究报告
2025年06月27日
作者
美国经济观察
谭逸鸣分析师
SAC执业证书编号：S1110525050005
美国到“衰退”门槛还有多远？tanyiming@
唐海清分析师
从NBER六大指标看，美国经济尚无“衰退”信号。今年3月以来，市场SAC执业证书编号：S1110517030002
持续下调美国经济增速预期，美国一季度GDP增速下修至-0.5%。美国经tanghaiqing@
济是否真的被“透支”空了呢？NBER采用6个底层指标判定“经济衰退裴明楠分析师
期”，截至今年4月，仅有1项指标进入明确下行趋势，4项处于波动，1SAC执业证书编号：S1110525060004
peimingnan@
项仍在上行趋势。
一季度美国GDP负增长是“技术性”现象。一季度美国GDP修正值-0.5%近期报告
（季调环比折年率，下同），主因企业在关税前囤货，贸易逆差大增，“净1《固定收益：信用主体骑乘库一览-
出口”拖累GDP增速4.6个百分点，尽管抢进口带来“存货”增加但远不
信用策略系列》2025-06-26
足以抵消“净出口”的负面影响。若剔除“净出口”和“存货”，一季度
GDP增长1.5%。对于二季度来说，“对等关税”暂停后美国再次“抢进口”，2《固定收益：固定收益专题-建筑行
但力度明显弱于一季度。库存补充和贸易逆差的收窄，可能对二季度GDP业系列一》2025-06-24
带来正向贡献。
3《固定收益：可转债周
居民部门：消费尚可，就业放缓近期评级调整怎么看？》2025-06-22
消费：“硬数据”并未大幅滑坡。4月美国个人可支配收入（DPI）、消费支
出（PCE）实际同比增速均上行，耐用品的实际增速最高。5月零售销售虽
然超预期下跌0.9%，但用于计算GDP的“对照小组”表现稳健、增长0.4%。
居民总体财务状况好于疫前。家庭部门总体的贷款拖欠、还贷支出占可支
配收入比重等指标好于疫前。低收入群体财务状况确实恶化，但影响可控。
此外，近期对股市的乐观情绪回归，也有利于消费稳定。
就业市场变化缓慢。虽然招聘者和求职者的信心都迅速滑坡，但“硬数据”
变化十分缓慢：失业率已连续13个月在4.0%-4.2%区间波动，萨姆规则“衰
退”指标回落安全区间；JOLTS裁员率已连续10个月在1.0%至1.2%区间。
企业部门：财务健康，投资稳健
财务状况：明显优于疫前。2020-2021年企业大量融资，锁定较低融资成
本，因而没有受到本轮高利率的冲击。目前企业资产负债表整体优于疫前：
净利息支出
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