食品饮料板块2025年半年度策略：酒类待筑底拐点，新消费掘金低估值个股.pptx

白酒板块;复盘历年白酒收入利润表现，24年归母净利润增速已回落至7.56%，为2015年以来最低点；24Q4行业归母净利润增速为2016年以来首次出现单季度负增长。25Q1行业收入利润表现企稳，收入利润增速环比24Q4有所改善，但预计受“禁酒令”等影响，当前白酒仍待筑底拐点。

近日，公务接待新政策出台，对于“禁酒令”的讨论受到广泛关注，我们整理相关信息如下：

1）5月18日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。其中第四章关于公务接待明确，接待单位应当严格按照标准安排接待对象的住宿用房，协助安排用餐、用车的按照标准收取伙食费、交通费。工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。

2）据官方网站报道，根据党中央关于巡视工作的统一部署，截至4月16日，二十届中央第五轮巡视完成进驻工作。中央巡视组将对15个省（自治区）和新疆生产建设兵团开展常规巡视。据悉，各中央巡视组将在被巡视地区工作2个半月左右。巡视组受理信访时间截止到2025年6月23日。

3）5月27日，针对网传“河南全省公职人员24小时禁酒”，河南省纪委监委工作人员表示，没有公职人员24小时禁酒的说法，要求是工作日不能饮酒，包括节假日值班、参加会议、学习培训期间不能饮酒。周末特殊情况、特殊工作人员若有内部规定不能饮酒。网上说的“全省公务员24小时禁酒”“全天候禁酒”是不准确的。

我们认为近期的各项政策对白酒消费或造成阶段性影响，且短期对白酒消费的情绪面或构成冲击，因此预计此前期待的二季度恢复或放缓，二季度白酒消费或仍承压，板块仍在筑底阶段。但由于自2016年以来白酒主要消费场景已从政务消费转向商务消费，我们预计整体影响幅度或有限。在当前市场对于白酒行业调整形成共识的背景下，位置重于择时，建议找寻合适位置对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先。;24Q4+25Q1仅有8家酒企收入实现增长，5家酒企利润实现增长，头部酒企韧性仍强。

24Q4-25Q1为白酒行业调整期，酒企普遍降速调整，但24Q4+25Q1中贵州茅台、古井贡酒、金徽酒、山西汾酒、五??液收入利润均实现增长，此外今世缘、口子窖、水井坊收入实现增长。

行业向头部集中、分化趋势进一步加剧，以贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等为代表的酒企在该阶段仍显现出强韧性。;25Q1酒企在渠道端呈现两大特点，注重渠道减负+注重渠道支持力度，体现为合同负债下行+销售费用率上行。

25Q1共有12家酒企合同负债下降，在酒企降速背景下，去化库存在酒企战略中的优先级更高，25年春节后酒企普遍反馈库存有所下降或保持稳定，我们预计25Q2库存环比有所提升，但当前在渠道备货意愿较低的背景下，库存表现为真实库存。

25Q1共有11家酒企的销售费用率同比提升，彰显该阶段酒企更注重对渠道的支持力度，在费用投入过程中酒企更加注重消费者培育的投入。;从分红率来看，白酒作为央国企稳健资产，分红率持续提升趋势确定，高股息资产具备配置价值。

继23年11家酒企对分红率进行提升后，24年14家酒企分红率提升，众多头部酒企发布三年股东回报计划，白酒企业的分红率持续提升的趋势确定，当前25年股息率预计超4%的酒企包括洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等，看好公司未来分红率持续提升带动资产吸引力上移。;二季度白酒消费或承压，白酒板块当前仍处低位，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒。短期板块仍在筑底、关注茅台批价表现，重视内需配置价值，看好白酒龙头个股的中期配置布局机会：

①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；

②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；

③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等。;

大众品板块;;;投资策略：行业景气度仍存，重视具备品类扩张+新渠道渗透的个股机会，同时供应链提效和内部经营改革也将为中长期成长构筑竞争优势。

市场担心：当下市场所担心的是伴随渠道和品类红利的带来的业绩边际增长逐步放缓，行业估值回归下，后续板块的增长驱动力来源何在？哪些标的能够抓住下一轮的行业变革机会？

我们认为：休闲零食板块此前的业绩高增主要系质价比消费趋势背景下渠道红利和品类扩张的双重加持，其底层逻辑是整个行业的运营效率的提升和运营逻辑的再次重构。诚然大部分休闲零食公司的增长驱动因素来自于品类扩张（老品类的迭代+新品类的爆发）或渠道扩张（老渠道的进一步渗透+新渠道的挖掘），但我们认为：1）当下质价比消费趋势已经成为未来的主要消费趋势，零食行业属于率先进行自我革新的行业，并有望在2025年继续延续当下的高景气度；

2）品类和渠道的迭代是持续不断在进行的，而零食行业的壁垒相对较弱，我们需要找寻的是