铁路公路物流行业25年下半年数智时代，边界重构.pptxVIP

证券研究报告数智时代，边界重构铁路公路物流25年下半年投资策略

主要内容高速公路：红利底色，智驶未来高铁客运：流量重构，估值重塑铁路货运：数智降本，边界外延物流：AI赋能，王者归来投资分析意见3

证券研究报告4?近年，伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长，我国汽车保有量持续增长。截至2024年，我国汽车保有量达到3.53亿辆，同比增长10.31%。2018年至今，我国汽车保有量从2.29亿辆增长至3.53亿辆，逐年同比增速均处于较高分位。图：全国:保有量:机动车:汽车资料来源：iFind

证券研究报告5? 2019年以来，我国公路建设投资额保持稳步增长，2023年达到28240亿元。2024年，全国公路投资完成额25774亿元，同比下滑11.56%，新建路产压力向路网流量端有传导。25年1-3月，全国公路投资完成额4679亿元，同比下滑8.36%。我们认为，未来几年，全国公路投资增速维持放缓趋势。图：近年全国公路建设投资额（亿元）资料来源：iFind

证券研究报告6全国高速公路里程稳健增长，增速边际放缓全国高速公路里程稳健增长，23年受新增投资影响，整体增速略有放缓，24年整体投资节奏持续放缓。25年预计整体增速延续放缓趋势。截至2024年，全国高速公路路网密度达到199公里/万平方公里。图：全国高速公路里程（万公里）及同比增速%资料来源：iFind图：全国高速公路路网密度（公里/万平方公里）

证券研究报告7续分流公路货运量：公路货运量受宏观经济波动影响较大，增速整体趋缓。公路客运量：受私家车及“高铁”持续分流影响，25年增速走弱。图：公路货运量变化趋势资料来源：iFind图：公路客运量变化趋势

证券研究报告8资料来源：iFind2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。924新政：中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台的一揽子金融政策12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出将采用更加积极的财政政策。展望25年下半年，我们认为降息预期和市场风格依然是影响高速公路板块的重要因子，但个股表现差异化。图：复盘2024年至今申万三级高速公路指数变化与事件催化

证券研究报告9国债收益率VS申万三级高速公路行业指数资料来源：iFind10年期（30年期）国债收益率下行周期，申万三级高速公路行业指数呈现逆相关走势。“低利率时代”而非“低利率时刻”：“只要能够保持较高经济增速和较低利息率，政府债/GDP就可以稳定在某个可以承受的极限值上”。（-余永定）新增长范式下的资产配置思路：寻找兼具高分红和确定性EPS增长的企业，对冲宏观经济景气度的波动，穿越周期。图：国债收益率vs申万三级高速公路指数

证券研究报告10本东日本旅客铁道公司股价上行资料来源：Wind东日本旅客铁道（9020.T）是一家日本公司，主要从事铁路相关业务，具体包括铁路线路运营、铁路商业运营、餐饮、零售等。复盘1993年-2005年期间日本10年期国债收益率与日本东日本旅客铁道公司股价走势，日本10年期国债收益率下行阶段，公司股价呈现上行态势。图：1993年-2005年日本东日本旅客铁道公司股价与日本十年期国债收益率走势示意图

证券研究报告11资料来源：中国政府网，交通运输部盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程，整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。我们认为一方面政策鼓励更多的投资方参与我国基础设施投资建设，另一方面项目端投资回收期再变长的趋势。2025年5月，交通运输部印发《交通运输部2025年立法工作计划》，其中包括收费公路管理条例。我们认为新一版的《收费公路管理条例》有望进一步对特许经营权相关事宜进行优化，有望对高速公路运营企业的路产久期产生影响。表：关于收费公路管理条例相关文件的盘点

证券研究报告12资料来源：iFind高速公路板块H股长期受流动性、红利税、股东结构等因素影响，A/H股过去长期存在较大价差。受益于流动性改善等因素，今年以来高速公路H股板块整体表现较优。以四川成渝为例，2025年年初至今，H股-市盈率(TTM)/A股-市盈率(TTM)持续收窄，反应同一资产在跨市场间的估值折价在不断修复。图：四川成渝A股与H股估值价差修复示意图

证券研究报告13面向未来的新一代高速公路场景资料来源：中国智慧公路发展报告2022安全保障：车路协同与实时监测预警等。出行服务：行车诱导、无线充电桩、5G等。运维：GIS+BIM数字管养，数字孪生、主动感知路面等。建管：全生命周期管理，调温路面，绿色施工技术等。图：车路协同应用场景

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