中小板上市公司的股利政策选择及影响——以老板电器为例.pdf

摘要

中国证券市场发展20多年，已初步形成多层次资本市场的格局。从市场

深度和时间跨度而言，把中小板作为对A股的细分研究切入点，其都具有较

好的代表性和研究价值。股利政策是公司金融三大活动之一，经验角度而言，

我国中小板上市公司的股利政策还存在一些不成熟的地方，如现金股利偏好、

“高转送”偏好、股利政策缺乏连续性和稳定性等。

文章采用数据统计归纳特点到案例分析总结结论的研究思路，辅以归纳

对比法和事件研究法，具体选取了2011—2015年的所有中小板上市公司制定

的分红方案数据，并选择老板电器公司进行案例分析。首先对中小板公司的

分红数据统计分析，归纳出我国中小板上市公司的股利政策特点，现金分红

是中小板企业最主要的分红形式，也有部分企业会选择股票股利的形式，主

要采取转股的方式，但总的而言能保持分红政策连续性的公司较少，而采取

“高送转”的公司占比有所下降。

通过对老板电器案例的同行业对比和其分红政策的纵向比较，可以看到

老板电器的股利政策保持了很好的连续性和互动性，其分配力度与财务状况

和股价表现均呈现出正相关性，公司也会适时进行转股来保持股价的绝对值

在适度区间。

老板电器的股利政策选择也影响到了公司的治理，少当家接班后通过更

为慷慨的分配力度获得各方支持，在引入限制性股权激励后配以合意的股票

股利可以达到更好的激励效果，公司业绩增长迅猛，但供应商持股方面对现

金分红比率似乎不太满意。在财务经营上，股利政策是对公司可分配利润的

一种分配，一方面老板电器留存了近七成的现金供企业未来发展所需，另一

方面现金分红调节企业的规模扩张和自由现金流，进而降低企业的代理成本，

促进企业价值提升。同时股利政策作为公司对外的信息传递窗口，稳定有序

的股利政策有助于树立企业的良好形象，二级市场的投资者把老板电器作为

价值投资的代表，在市场低迷时反而会受到其分红公告的影响，追捧公司股

价录得超额收益。

从案例分析中也能得到一些启示，由于中小板公司多存在家族控股现象，

假如家族集团能同意一个持有较大股权的外部投资者进入董事会，将更有利

于企业的持续健康发展。“盈利主导分红”的模式适合经营确定，营收可观，

前景广阔的公司。保持分红政策的稳定性和互动性可以通过信号传递效应为

上市公司树立了一个良好的企业形象，公司的分红政策如果能增加整体性方

面的考虑将会更佳。

文章也为监管层和交易所提供了一些参考，从制度上可以考虑引入更多

的机构投资者和财务投资者以制衡大股东的不当行为。对于上市公司通过“高

送转”来配合炒作和减持套现的要坚决予以打击，对于大额“高送转”应严

控转增比例，规范利润分配行为。同时应多考虑到企业的实际情况和发展阶

段，不宜采用“一刀切”或绑定再融资条件的半强制分红制度。

关键词：股利政策，中小板，现金股利，股票股利

Abstract

Chinasecuritiesmarkethasdevelopedover20years,andithasformeda

multi-levelcapitalmarketpatterninitially.Fromthemarketdepthandtimespan,

wechoosetheSMEboardasthesegmentationoftheAshares,whichhasgood

valueofrepresentationandresearch.

Dividendpolicyisoneofthethreemajoractivitiesofcorporatefinance.This

paperanalyzesthedividendpolicyofalllistedcompaniesonSMEboardfrom

2011to2015,andchoosesthecaseoftheROBAM.Thebonuspolicyofthe

ROBAMhasmaintainedaverygoodcontinuityandinteract