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全球变局：锚定“确定性”

GlobalShifts:AnchoringonCertainty

投资要点

全球进入货币体系重构时代：全球经济体系重构的根源在于信任基础的变化，基于国际关系变化的信任下降，会导致整个全球

货币体系继续分化，重塑资产价格。“去美元化”确实在缓慢进行，主要是非经济因素主导，尤其是国际关系变化、各国信任度的

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下降。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维度看待。各国之间信任度变化的趋势很难改变，这也决定了本轮黄

金的牛市是长期的、历史性的变化。

长期来看，只有美国经济纠偏能力还在，美元也不会崩溃。但中短期，需要关注美元信用可能进一步下降。美债利率实际利率、

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通胀预期、名义利率存在上行风险，美元存在继续贬值风险，黄金上涨会加速，日元、欧元、英镑等国际货币不排除进一步升值。

国内宏观：求诸于内，自胜者强。中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过，短期经济的需求仍然需要提振。2025年要完成

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5%左右的增长目标，仍需积极政策继续发力。

04我们认为下半年宏观政策继续边际加码，尤其是7月以后。财政政策有希望继续边际加码。同时下半年或进一步全面降息。

风险提示：国际方面，特朗普贸易政策反复变化、美联储降息幅度低于预期、市场对美国财政不可持续的担忧再次发酵；国内

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方面，地产尾部风险上升、居民资产负债表修复进度不及预期。

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目目录录/CONTENTS

01全球变局：大类资产如何重定价？

02国内宏观：求诸于内，自胜者强

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全球变局：大类资产如何重定价？

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01全球经济体系的重构：信任基础的变化

图全球贸易占GDP比重

（%）

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全球贸易/GDP

60

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20

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18741883189219011910191919281937194619551964197319821991200020092018

资料来源：彼得森国际经济研究所（PIIE），HTI，数据截止至2023年

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01变局中的“确定性”：供应链变化只能是缓慢的

2.0图中国大陆出口去向变化（%）4.0图美国进口来源变化（%）

中国大陆出口份额变化（相比2017年）美国进口占比变化（相比2017年）

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