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海外黄金股观察系列之五
推荐维持评级分析师邱祖学
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分析师邱祖学
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埃尔拉多黄金资产优化不断,建设运营经验丰富。(1)公司发展历史悠久,建设运营经验丰富:公司发展历史可追溯至1992年,通过持续的收并购,公司在全球建设运营多个黄金矿山,2023年黄金权益产量为48.5万盎司。(2)深耕近东、北美金矿资源,矿山资产持续更替。埃尔拉多黄金是一家全球性的金矿开采公司,在公司发展历程中开发过墨西哥、巴西、中国、土耳其、加拿大、希腊、罗马尼亚等多个国家的矿山,目前聚焦于土耳其、加拿大和希腊的优质矿山进行开发,持续开辟新的增长点。(3)老矿山进入成熟期,新项目蓄势待发:从财务指标上看,公司营收整体稳中有升,今年以来业绩大幅增长,主要受益于黄金价格上涨。近年来,公司资本支出持续增加,不断投入Skouries等新增项目开发建设。从公司2024-2027年指引来看,公司黄金产量将继续保持增长趋势,新项目也将带来铜等其他金属增量,公司利润有望持续增长。
公司布局多座优质金矿,发展潜力可期。从储量来看,公司旗下共有6座矿山贡献储量,截至2023年9月份,公司的黄金权益储量合计为11.72百万盎司,平均品位为1.04g/t;从资源量来看,公司旗下共有10座矿山贡献资源量(9座金矿,1座多金属矿含银铅锌),公司的黄金资源量(探明+控制的)合计为22.79百万盎司,平均品位为1.02g/t。产量来看,公司黄金产量整体稳中有升。2018-2023年,公司黄金产量从34.91万盎司增长到48.51万盎司,年复合增长率约6.8%,整体产量呈现稳中有升趋势,主要受益于LamaqueComplex矿稳步放量,目前是公司最大黄金生产矿山。成本端来看,公司黄金成本近几年小幅上行。2018-2023年,公司黄金现金运营成本从625美元/盎司增长到743美元/盎司,总现金成本从650美元/盎司增长到850美元/盎司,全维持成本(AISC)从994美元/盎司增长到1220美元/盎司,黄金成本上升主要由于销售成本和维持性支出的增加。分矿山来看,集中分布土耳其、加拿大和希腊,土耳其的核心资产(黄金权益产量占比49.7%)为K?§lada?金矿和Efem?ukuru金矿。加拿大的核心资产(黄金权益产量占比36.5%)为LamaqueComplex金矿;希腊的核心资产(黄金权益产量占比13.8%)为Olympias金矿。
未来看点:埃尔拉多黄金是中型黄金公司,老矿山逐渐进入成熟期,未来的成长需要关注新矿山能否顺利投产及优质资产储备:1)新项目投产进度。公司预计Skouries项目于2025年底商业化生产,到2027年实现黄金产量20万盎司,成为公司黄金产量最大的矿山,对应2023-2027年公司整体黄金产量的CAGR为10%;同时,Skouries项目也会生产铜精矿,公司预计到2027年实现铜矿产量7000万磅,成为新的业务增长点。2)储备项目整合开发。除Skouries项目外,公司还有PeramaHill、Sapes、Bourlamaque矿山处于早期勘探论证阶段,关注公司后期的持续勘探结果。这些矿山资产位于现有在产项目附近,公司可以最大限度地调动临近资源进行投入开发,复制
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