公用事业2024年第44周周报：大能源行业三季报业绩回顾.docxVIP

证券研究报告

公用事业

行业定期报告

2024年11月05日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

查浩

SAC：S1350524060004

zhahao@刘晓宁

SAC：S1350523120003

liuxiaoning@邹佩轩

SAC：S1350524070004

zoupeixuan01@戴映炘

SAC：S1350524080002

daiyingxin@

联系人

板块表现：

大能源行业三季报业绩回顾

大能源行业三季报业绩回顾

——公用事业2024年第44周周报

投资要点：

电力三季报业绩回顾：来风转好来水偏枯火电资产负债表修复

绿电：Q3风电业绩好转光伏延续增收不增利。1）风电：今年前三季度风资源偏枯，导致风电公司的收入、利润、毛利率、净利率均有所下滑，进入三季度后风资源有所好转，尤其是9月份台风活动频繁，Q3风电公司业绩环比有所好转，部分公司利润同比有所增长；2）海风运营商：三季度风资源好转对海风运营商影响更为明显，因其对利用小时数变动更为敏感，Q3海风运营商的海风利润同比增速较高，但浙江新能、福能股份受其他业务拖累导致利润有所下滑；3）光伏并举光伏运营商：2024年前三季度，光伏装机占比较高的绿电运营商基本增收不增利，导致毛利率、净利率也大幅下滑，预计主因电价下滑明显，Q3部分公司利润表现较高主因风电业务或投资收益等。另外值得关注的是，绿电公司前三季度应收账款增加值，以及应收账款增加值占当年收入的比例有所下降，推测主因今年补贴发放节奏较去年有所加快，同时前三季度风电利用小时数下滑，今年新增的补贴应收款有所减少。

水电：三季度来水转枯，大型水库蓄能充足。三季度全国降雨较常年偏多约1成，全国水电电量同比增长10%，但月度增速放缓转负，9月单月同比下滑14.6%。分省份看，三季度广西水电电量增幅最大（51%），川渝、长江中游等地面临较为严重的旱情。从来水趋势看，大型流域自8月来水明显偏枯并延续至10月，但拥有大型水库的长江电力、华能水电、国投电力水电电量波动较为平稳，体现梯级电站调节的优越性。三季度来水转枯程度超预期但已成事实，四季度长江上游、雅砻江中游以及澜沧江梯级电站蓄能充足，为水电运营商全年业绩奠定基础。

核电：Q3业绩分化显著主因机组检修影响。2024年前三季度中国核电机组检修时间多于中国广核，导致其收入、利润均不如中国广核，Q3为福清机组检修期，这一趋势表现的更为明显。值得注意的是，近几年核电公司的期间费用率和资产负债率持续下滑，降费增效成效显著。进一步的，当前中国广核近似测算的自由现金流已经转正，后续装机持续投产，现金流状况将进一步好转，而中国核电当前仍处于高资本开支期，预计到2027-2028年前后，随着核电装机大规模投产，中国核电的现金流预计也将好转，为后续提高分红奠定基础。

火电：实质经营略超预期，非经常性处理带来业绩分化。三季度煤价、电价基本稳定，火电电量超预期带来实质性经营利润好于市场预期，全国性火电龙头企业度电利润3分上下，资产负债表持续修复，但在计提减值与营业外支出影响下，多个火电企业表观业绩低于预期，区域分化明显，其中华能国际（-53%）、国电电力（-6%）、皖能电力（-29%）业绩低于预期，华电国际（+0.87%）、湖北能源（+27%）、上海电力（+66%）、申能股份（+66%）业绩超预期，括号内为单三季度归母净利润增速。

投资分析意见：1）绿电：蓝皮书的发布对我国未来电力市场建设进行了展望和指引，我国有望在2029年前全面建成全国统一电力市场。其中新能源作为电力市场建设的主要原因和最终目的，有望充分受益，绿电运营商的收益情况有望触底反弹，我们重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源、中国电力。推荐A股新能源运营商三峡能源，建议关注云南能投、甘肃能源、金开新能、新天绿能、嘉泽新能、晶科科技。2）水电：短期股价或受来水波动影响（分子端），尤其是来水波动对电量波动影响较大的小水电。整体而言，我们认为分母端仍然是水电股价表现的决定性因素，建议关注信用利差信号。3）火电：三季度的非经常性项目处理或为四季度减压，当前电力板块关注重点或在明年电价谈判，在不确定中寻找相对确定性，建议关注长三角上海、安徽两