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证券研究报告|行业专题研究

2024年11月05日

纺织服饰

服饰制造景气延续,品牌服饰仍待修复——2024Q3总结

服饰制造:订单良好景气基本延续,带动板块稳健增长。1)上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长,产能利用率提升带动利润率同比改善。①收入端:2024Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比+7.8%(Q1/Q2/Q3同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%)。②利润端,产能利用率同比修复,带动利润率表现良好,2024Q1/Q2/Q3板块重点公司归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%(快于同期收入增速)。2)展望未来:我们判断订单资源向头部制造商加速集中,上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势,2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业(考虑基数差异,我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱)。

投资观点:推荐收入增速优异的【伟星股份】,对应2024年PE为21倍;推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】,对应2024年PE为20倍;推荐毛利率改善【申洲国际】,对应2024年PE为14倍;关注健盛集团,新澳股份。

服饰品牌:终端零售平淡,致使Q3利润端压力进一步增大。1)行业层面:2024年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%,表现弱于消费行业整体(同期社零总额同比增长3.3%)。2)板块业绩层面:2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入同比-2.8%(2024Q1/Q2/Q3分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%)/归母净利润同比-20.1%(2024Q1/Q2/Q3同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%),零售承压致使销售费用率提升,Q3利润表现对比H1进一步走弱。3)分品类:品类分化持续,运动鞋服板块领先行业。4)分渠道:电商表现好于线下,2024H2拓店情况预计将环比2024H1改善,期待冬季旺季新品销售表现改善。

投资观点:推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】,对应2024年PE为16倍;推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】,对应FY2025PE为13倍;关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬,对应2024年PE为12倍;关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家,对应2024年PE为12倍。

黄金珠宝:消费环境波动叠加金价高企,黄金珠宝公司短期业绩承压,龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企,2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%,从报表层面看2024Q3黄金珠宝板块重点公司营收同比下降24.9%至328.8亿元,归母净利润同比下降33.1%至10.4亿元,前三季度收入累计下滑1.6%,归母净利润累计下滑9.4%。面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势,头部公司为了提升业绩稳定性,陆续进入到内功修炼阶段,从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重,提升产品差异性,渠道端扩张更加谨慎,控制库存风险,注重单店效率提升。

投资观点:建议关注周大福、老凤祥、潮宏基当前股价对应2024年(或FY2025)PE为13/12/12倍。

风险提示:消费力疲软及消费环境波动风险;门店扩张不及预期;电商业务建设不及预期;盈利质量不及预期;管理层团队优化不及预期;汇率波动风险;测算误差风险。

增持(维持)

增持(维持)

行业走势

纺织服饰沪深300

20%10% 0%-10%-20%-30%

2023-112024-032024-072024-10

作者

分析师杨莹

执业证书编号:S0680520070003

邮箱:yangying1@

分析师侯子夜

执业证书编号:S0680523080004

邮箱:houziye@

分析师王佳伟

执业证书编号:S0680524060004

邮箱:wangjiawei@

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1、《纺织服饰:运动鞋服:2024Q3终端营运稳健,上游格局优化》2024-10-28

2、《纺织服饰:周专题:9月珠宝零售额降幅继续收窄,服装零售额同比基本持平》2024-10-20

3、《纺织服饰:周专题:9月服饰制造台股营收公布,期待Q3板块业绩稳健增长》2024-10-13

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