《公司金融》资本结构理论7课件.pptVIP

**（4）对MM定理的基本评价与争论基本评价:MM定理完美的假设条件和严密的逻辑证明，使得其定理无懈可击，它论证了并揭示了资本结构中最本质的东西，奠定了现代资本结构理论的基石。MM定理的局限性主要在于假设条件不能准确的反映实际市场的运动。具体参见教材争论:主要是对其假设条件的争论，随着原有假设条件的逐步放松和取消，使理论更接近于现实，由此也发展起了诸多研究资本结构理论的流派。**3.米勒模型1976年,米勒在题为“债和税”的报告中提出的。在米勒模型中,MM理论的所有假设不变,在考虑个人所得税因素后探讨资本结构中负债率的变化对公司价值的影响。（1）米勒模型的内容与含义①无负债公司价值的估算公式。该公式表明无负债公司的收入在扣除公司所得和投资者的股本所得税后的公司净利。结论:在个人所得税的影响下，与无税收公司相比，净利变小了。显然，课税会降低无负债公司价值。Tc:表示公司所得税Ts:表示个人所得税**（1）米勒模型的内容与含义该公式表明:尽管个人所得税的存在，会抵消负债的节税利益，但在正常税率情况下，负债的节税利益不会完全消失。当公司负债增加时，负债公司的价值会因此增大。结论:同MM公司税模型相似，米勒模型的结论也是100%负债时，公司市场价值达到最大。②负债公司价值的估算公式:**对MM理论和米勒模型的评价对米勒模型的评价：米勒模型很好的描述了公司的资本结构决策，但也有其局限性。表现在：1、其结论与现实经济不吻合。2.税盾的作用是有限的。对MM理论的基本评价：MM理论成功地运用数学模型，揭示了资本结构中负债的意义，在逻辑上是甚为严密的，因此在资本结构的研究方面具有划时代的意义，奠定了资本结构理论研究的基石，标志着现代资本结构理论的确立。**MM理论的发展演变最后归结为权衡理论MM定理“左”税差学派早期权衡理论以斯科特、迈尔斯、贝南等为代表“右”破产成本学派代理成本财务危机成本以迪安吉罗、阿特曼、马苏利斯等为代表**二、权衡理论早期权衡理论针对MM理论的假设条件而提出。建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上。该理论的观点是:公司最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡来确定的,它处于负债的预期边际税收利益等与负债的预期边际成本之处.用公式表达为:Vl=Vu+TB–PV(FD)式中:PV(FD):表示破产成本现值（一）早期权衡理论**后权衡理论将负债的破产成本进一步拓展到代理成本、财务危机成本和非负债税收利益等方面。非负债税收利益：如折旧、投资减免等抵收利益。该理论的主要观点：公司最优资本结构应是税收利益与代理成本和财务危机成本之间的权衡。1.负债公司的基本估价模型用公式表示为：Vl=Vu＋TB－PV(FCC)－PV(AC)式中：PV(AC)：表示代理成本现值PV(FCC):表示财务困境成本现值这就是所谓的权衡理论模型(图:17-1）。（二）后期权衡理论**VL=Vu+TB公司价值VL图示权衡理论模型财务杠杆B/VVUOABPV(FCC)+PV(AC)VL=Vu+TB-PV(FCC)-PV(AC)TB**2.权衡理论的政策主张及其评价政策主张:①公司最佳负债规模取决于节税利益与财务困境成本和代理成本相互平衡时所对应的负债量。②在其他条件不变的情况下，资产收益波动大的公司比收益波动小的公司负债规模要小。③有形资产比重大的公司，如化工厂、汽车制造厂等要比拥有无形资产多的公司能容纳更大的负债。④高赋税公司比低赋税公司能容纳更多的负债，因为高赋税公司的节税利益要大。**3.权衡理论涉及的债务成本(1)财务困境成本(P346-348)首先:按照陷入财务困境的严重程度划分，财务困境成本可分为无破产时的财务困境成本和有破产时的财务困境成本，即破产成本。所谓破产成本:是指当公司的债务总额大于资产价值，公司面临破产时所付出的各种成本费用。其次，破产成本又分为:①直接成本:清算或重组的法律成本和管理成本经济学家估计占公司市值的3%。②间接成本:准确估算很困难，但费用很大。往往是导致破产的主要原因**破产成本理论（贝格斯特,1967）主要观点：1、公司发生破产或财务失败是需要付出巨大的成本，这使得公司运用债务融资的动力少了许多。2、破产成本影响公司的资本决