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证券研究报告宏观专题2024年05月31日

【宏观专题】

黄金的“非寻常”定价

前言

华创证券研究所

近期黄金价格创新高成为市场热点，黄金涨幅远超市场预期。金价收益率“负

偏度、低峰度”的统计分布特征是金价难以预测的重要原因。我们梳理了世界证券分析师：张瑜

黄金协会使用的三个主流黄金定价模型（月度回报归因法、季度宏观方程法以

电话：010

及年度供需估值法），去理解近期金价上涨中已经定价的因素。基于模型回归

邮箱：zhangyu3@hcyj

结果，我们认为近期金价上涨主要源于黄金头寸、地缘风险、通货膨胀等因素，

执业编号：S0360518090001

当前黄金涨幅高于模型拟合值，近两个月的累计偏离幅度约9%，说明近期金

价超预期上涨或源于秩序变局、军事变局等模型无法捕捉的因素。需要注意的联系人：李星宇

是，我们的报告不是预测黄金价格，而是通过世界黄金协会的模型去理解近期

邮箱：lixingyu@hcyj

金价上涨中市场已经交易的因素。考虑到秩序、经济、政治以及军事变局，我

们对金价维持十年战略级别看多的判断（详见报告《金：百年，十年，明年》）。

相关研究报告

黄金预测的难题

《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》

近期黄金持续上涨引发市场关注，黄金价格过去两个月的涨幅达20%，远超市2024-05-28

场预期。根据彭博市场一致预期，主流机构对2024年第二季度以及2024年全《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进

年的黄金均值预测分别为2040美元/盎司和2030美元/盎司，显然市场没有预展——全面跟踪系列二》

2024-05-28

期到黄金价格的持续上涨。

《【华创宏观】以“价”定“价”——2024年中期

为什么黄金价格难以预测？我们认为除了十年利率规律失效、货币属性回归等策略报告》

原因外，黄金收益率“负偏度、低峰度”的统计分布特征也给金价预测带来了2024-05-27

困难，包括均值和标准差缺乏统计意义、线性回归模型的预测能力下降、t检《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基

金经理的核心关切》

验和F检验失效等。2024-05-17

面对传统规律失效、收益率分布偏离正态分布的状况，我们的报告不是去预测《【华创宏观】全球制造业PMI回暖视角下的

黄金价格，而是通过世界黄金协会的模型来理解金价上涨的驱动因素。基于模2024出口——出口扫描系列·机会篇》