5月PMI解读：需求复苏并非线性-240531.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

2024年5月31日

研究所固收点评

分析师:梁伟超需求复苏并非线性

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——5月PMI解

分析师:崔超

SAC登记编号:S1340523120001主要数据

Email:cuichao@5月制造业PMI为49.5%，前值50.4%；非制造业商务活动指数

近期研究报告51.1%，前值51.2%；综合PMI为51.0%，前值51.7%。

《城投收购商品房的14种模式核心观点-2024.05.295月制造业PMI季节性回落，但幅度偏大，主要受前期较快增长

形成的高基数和有效需求不足等因素影响。主要指标分化，生产、需

求、库存指数走弱，价格指数上行，生产强于需求的格局未变，出口

动能边际回落带动总需求边际下行。值得关注的是价格端，制造业出

厂价格指数升至扩张区间，有助于企业生产经营改善，价格传导链条

进一步畅通。5月经济景气边际走弱，内外需均有所回落，有效需求

不足是当前制约经济增长斜率的主要因素，整体看，复苏并非线性，

但偏缓复苏的趋势未变，输入性涨价因素持续，PPI降幅大概率继续

收窄。

出口边际走弱，价格指数上行

制造业PMI降至景气线下，环比走势弱于季节性，主要受前期较

快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。第一，两项价格指

数均处于扩张区间，出厂价格重回涨价通道，价格传导链条进一步畅

通，有助于企业改善经营水平，但注意到原料进口价格继续抬升，企

业利润空间仍承压；PPI指数受出厂价格上行影响，同比降幅进一步

收窄。第二，库存指数下行，结合需求情况看，主动和被动去库的因

素兼而有之，企业补库动能整体不强。第三，供给端，生产指数超季

节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变；进口、采购量、

从业人员指数均位于景气线下。第四，需求端，新订单指数降至景气

线下，走势弱于季节性；新出口订单指数降幅较大，韩国5月前20日

出口金额同比增长1.48%，较4月全月的13.8%和前20日的11.0%大

幅下降，海外需求5月边际下行。第五，大型企业与中小型企业景气

走势分化，一定程度上反映中上游原料价格上涨与出口边际的回落。

服务业景气升高，建筑业扩张放缓