固定收益专题：二永债需求如何？——各类机构角度(1).pdfVIP

证券研究报告|固定收益研究

2024年03月30日

固定收益专题

二永债需求如何？——各类机构角度

在《二永的定价锚》和《六大维度看2024年二永债供给》两篇报告中，作者

我们分别就二永债的定价逻辑、供给的规模和节奏等进行了分析。而二永

债的需求端是怎样的投资者结构呢？各类机构又有何特点？分析师杨业伟

近年增持力量以基金保险为主。从债券持有者结构来看，非法人产品和商执业证书编号：S0680520050001

业银行占主要地位。但是经过近三年市场的发展和变化，二永债的持有者邮箱：yangyewei@

结构大概率已经发生了明显的变化，可能体现为保险、基金占比上升，银分析师朱美华

行和理财占比下降。根据现券交易数据来看，自2021年以来二级市场净执业证书编号：S0680522070002

买入二永债规模较大的主要是基金、保险和其他类产品。

邮箱：zhumeihua@

基金：交易型力量放大二永波动。近年来，债券基金资产净值稳步提升，

投资债券规模增加且增速提升，结构上看投资金融债占比增加。金融债占相关研究

投资债券市值比例从2021年的16.04%上升至2023年的21.79%。基金1、《固定收益点评：估值3.5%以上的债券还有多少，

对二永债净增持规模与二永债收益率具有负相关性。基金继续受制于负债

端的不稳定，微小的波动也往往能够带来净减持，当二永债收益率小幅下有什么特点？》2024-03-28

降时，基金会迅速进行买入。对于2024年而言，随着居民储蓄转移以及2、《固定收益专题：如何把握活跃券交易——精耕细作

风险偏好的改变，预计2024年债券基金规模继续增长，债基对二永的增

系列之活跃券》2024-03-28

量需求可能达到5520亿元。

3、《固定收益点评：猪价有抬头，供需仍平稳——基本

保险：配置型力量关注收益率水平。保险对债券青睐度明显提升。在保险

资金运用结构中，债券投资不断增加。2023年保险资金债券投资余额同比面高频数据跟踪》2024-03-25

金

增速达到22.56%，对债市提供的增量资金超过2万亿。根据中债登托管4、《固定收益点评：四月资金还会宽松吗？》2024-03-

基

数据，截止2024年2月，保险机构持有商业银行债券4230亿元，占比

12%。从现券净增持结构来看，虽然地方政府债占主要地位，二永债占次24

方

要地位，但是二永债占比不断增加。保险净增持二永债规模在2021年、5、《固定收益定期：基金大幅增持，市场杠杆回落——

2022年、2023年分别约为1514、2222、4018亿元，占比分别由16.51%

南流动性和机构行为跟踪》2024-03-23

上升至22.55%。保险增持二永债与二永债收益率呈正相关性。保险投资

债券以配置目的为主，当二永较高的票息能够覆盖保险新产品成本，保险