汽车零部件行业深度分析：行业变革加速，看好两大成长主线.docxVIP

图16.部分零部件公司来自海外收入占比及毛利额占比 10

图17.四类公司海外拓展潜力较大 12

图18.部分零部件公司海外市占率与来自海外营收增速的关系 15

图19.国内外零部件厂商毛利率对比 15

图20.国内外零部件厂商净利率对比 15

图21.部分零部件公司海外拓展潜力对比 20

表1：单季度乘用车销量与零部件板块营收增速 4

表2：部分零部件公司来自海外营收高速增长 10

表3：核心增长驱动一——海外替代 11

表4：核心增长驱动二——先发优势产品开拓海外市场 11

表5：核心增长驱动三——大客户驱动 11

表6：国内新能源增量赛道相关公司 12

表7：国内部分细分赛道综合竞争力领先的零部件厂商 13

表8：绑定大客户出海的部分零部件公司 14

表9：细分行业龙头成长路径复盘 16

表10：细分领域自主龙头有望加速替代外资，实现份额提升 17

表11：部分行业集中度有望持续提升，龙头受益 17

表12：通过拓展品类下游应用，细分龙头有望成长为平台型龙头 18

表13：部分零部件公司海外拓展空间及海外拓展能力梳理 19

表14：自主龙头有望替代外资，实现份额加速提升 20

表15：部分细分龙头有望受益于行业格局优化 20

表16：重点关注标的估值 21

复盘2023年：板块盈利持续修复，不同赛道增速分化

总量：营收增速表现稳健，盈利能力持续修复

2023年Q1-Q3，零部件板块单季度营收同比增速表现均好于下游乘用车销量同比增速，板块营收增速表现稳健。SW汽车零部件2023Q3整体收入2008亿元，同比+11?，环比+6?；国内乘用车2023Q3销量571万辆，同比+2?，环比+9?。23年Q1-Q3乘用车销量同比增速分别

为-13/+21/+2,零部件板块营收同比增速分别为+4/+26/+11?。汽车零部件板块Q3收入同比增速好于行业销量，我们认为主要系上市零部件企业：①客户结构较好，以自主品牌主机厂客户为主；②有海外收入贡献，因而表现一般好于行业整体。板块23Q3单季度营收增速环比Q2有所下滑，主因是22年Q2受疫情影响基数偏低、而22Q3车企补库存带动零部件公司业绩基数较高。

表1：单季度乘用车销量与零部件板块营收增速

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

乘用车销量(万辆)

492

435

561

567

427

526

571

同比增速

-4?

-10?

24?

1?

-13?

21?

2?

环比增速

-13?

-12?

29?

1?

-25?

23?

9?

零部件收入(亿元)

1,615

1,503

1,805

1,868

1,686

1,898

2,008

同比增速

6?

-6?

11?

12?

4?

26?

11?

环比增速

-3?

-7?

20?

4?

-10?

13?

6?

资料来源：wind，乘联会，国投证券研究中心

图1.SW汽车零部件板块单季度营收 图2.国内乘用车单季度销量

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

单季度营收：亿元 同比 环比

30?

25?

20?

15?

10?

5?

0?

-5?

-10?

-15?

700

600

500

400

300

200

100

0

国内乘用车销量：万辆 同比 环比

40?

30?

20?

10?

0?

-10?

-20?

-30?

资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，乘联会，国投证券研究中心

SW汽车零部件板块2023Q3毛利率20.9，同比+1.9pcts、环比+0.6pcts，板块毛利率2021Q4见底后持续回升，盈利能力持续修复。我们认为主要原因是：

原材料高位回落。零部件企业主要原材料包括铝材、钢材、塑料、橡胶等，相关原材料价格经历2020Q3至2022Q1的持续上涨周期后，2022Q2进入下降周期，对应板块毛利率

2020H2之后持续下行，并于2021Q4见底；此后原材料价格呈现明显回落趋势，带动毛利率回升。

海运费回落至正常水平。受全球疫情、海外罢工导致的港口堵塞影响，2020年下半年以来海运费快速提升，并于2021年底、2022年初触顶，对应板块毛利率一路下滑，并于

2021Q4见底；2022年下半年以来随美国港口堵塞问题解决、新船交付增加、集装箱运力增长、疫情影响减弱，海运费快速下降并于2023Q1基本回落至正常水平，带动毛利率水平逐渐恢复。

图3.SW