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资本市场制度变革、股权分置改革对市场定价的影响研究 市场价格就像“看不见的手”，在社会资源的配置中起着作用。市场价格的基础是信息，信息生产的规则和环境是制度。从制度变迁的角度研究上市公司盈余持续性信息对资本市场定价功能的作用,有利于检验制度变迁的效率,进一步完善制度,提高信息质量,促进资本配置效率的提高。 一、 我国对会计准则进行持续改革 制度变迁是指制度的渐进替代与转换的过程。在我国资本市场制度转型过程中,会计制度变迁、股权分置改革和融资政策的变更是持续互动、影响深远的三项变革。上市公司的融资政策以盈利指标为条件,加上股权分置造成的上市公司的产权缺陷,导致一些上市公司进行利润操纵,尤其是运用线下项目进行利润操纵。为了治理上市公司的会计信息失真问题,财政部对会计准则进行了持续的改革。这些制度的互动是否提高了我国资本市场价格发现功能是值得关注的问题。 (一) 我国上市公司再筹资方面roe 资金“饥渴症”是困扰我国资本市场的顽症。在资本资源有限的情况下,证券监管部门需要设置门槛将融资权分配给“优质”公司。证券监管部门对首次发行(IPO)、再融资(配股和增发)以及暂停和终止上市进行了严格的规定,其中盈利能力是主要的硬性指标。 配股(1)一度是我国上市公司再筹资的主要渠道。自1993年以来,中国证监会对配股政策的规定有过五次变动。具体内容见表1。 上述配股政策始终以净资产税后利润率(ROE)作为衡量公司是否达到配股及格线的标准(2)。 由于ROE是一个综合性指标,影响因素很多,诱使上市公司为了获得配股权进行盈余管理(蒋义宏、魏刚,1998;孙铮、王跃堂,1999;陈小悦、肖星、过红艳,2000)。配股政策的变动,对上市公司的盈余管理行为存在潜在的影响。 (二) 在会计制度的变化上,发生了“依然故我”的阶段,成为我国具体的会计准则的改变。在所有 配股政策等管制政策是影响上市公司会计政策选择的重要因素(王跃堂,2001;李增泉,2001;蔡祥、张海燕,2004;沈振宇、王金圣、薛爽,2004),而非经常性损益项目则可能成为上市公司操纵盈利的主要手段(蒋义宏、王丽琨,2003;魏涛、陆正飞、单宏伟,2007)。 自20世纪90年代年初,我国进行了四次较大规模的会计制度改革,旨在提高会计信息质量,适应社会主义市场经济的发展。作为上市公司信息生成规则的会计准则,可以有效地提高资本市场运行效率,节约交易成本(葛家澍、刘峰,2003)。 1992年11月30日,财政部签发《企业会计准则》,为了解决其难以操作的问题,财政部还制订了13个行业会计制度,在思路和要求上,与原先的统一会计制度并无二致,只不过在一些具体的会计处理上有所变化。这样,基本会计准则的发布,只是起到了思想解放的作用,会计实务“依然故我”(葛家澍、刘峰,2003)。 1997年3月4日,由于琼民源(0508)运用关联交易虚构利润和资本公积近12亿元,证监会对琼民源实施停牌。为使证监会对琼民源的调查处理确有依据,在证监会的推动下,1997年5月22日,财政部发布了“关联方关系及其交易披露”的具体会计准则,揭开了第二次会计改革的序幕。证监会1996年及此之前发布的两次配股政策对公司盈利的要求是不断提高的,引发了学术界所称的“10%现象”(蒋义宏、魏刚,1998;孙铮、王跃堂,1999;陈小悦、肖星、过红艳,2000)。在股权分置的大背景下,上市公司借助控股股东的帮助通过资产重组和置换来达到配股及格线。财政部从1998年5月起又先后又陆续发布了“资产负债表日后事项”、“债务重组”、“收入”、“投资”、“会计政策、会计估计变更和会计差错更正”、“非货币性交易”和“借款费用”等具体准则。如果我国没有资本市场,未出现琼民源等类似财务造假事件,我国具体会计准则究竟何时真正付诸实施,实难预料(葛家澍、刘峰,2003)。 由于在1998年和1999年所发布的“债务重组”和“非货币性交易”等准则中运用了公允价值计量,一些上市公司运用债务重组操纵利润,2001年财政部对“债务重组”等5项准则进行修订,取消公允价值计量,将债务重组收益计入资本公积,同时实施了《企业会计制度》,这是第三次会计改革的重要内容。2006年2月财政部发布1项基本会计准则和38项具体会计准则,实现了我国会计准则与国际财务报告准则的实质性趋同,这是我国第四次大规模的会计改革。 (三) 造成关联交易盛行。在我国,我国 在股权分置时期,约占公司股本三分之二的股份不能上市流通,但非流通股东却占据了上市公司的控制地位;公司股票价格则由流通股股东确定,控股股东的利益与公司股票市场价格关系不密切。股权分置严重破坏了资本市场的定价功能和融资功能。 股权分置既是上市公司“资金饥渴症”产生的制度基础,又是关联交易盛行、内幕交易频发的重要原因。对非流通股东