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2023 年二季度 中证高收益及违约债券市场 分析报告 摘要 美国高收益债券交易活跃度环比下降，信用利差整体下行。截至二季度末，美国高收益债券市场存续规模约 2.33 万亿美元，较期初上升 1.02%。二季度，美国高收益债券发行规模为 560.96 亿美元，环比上升 39.40%；平均发行成本为 8.36%，较上季度增加 0.45 个百分点，仍处于相对高位。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比接近 50%；二是剩余期限以 3-7 年的中长期限为主，3 年以内的规模占比低于 20%；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是交易活跃度环比下降，高收益债券私募市场交易规模超公募市场；五是信用利差整体下行，波动幅度明显下降。 中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。截至二季度末，中资高收益美元债券共计 327 只，涉及债券主体 131 家，债券规模 1366.67 亿美元。二季度，中资高收益 美元债券发行规模 15.47 亿美元，环比上升 67.24%。中资高收益美元债券市场呈现如下特点： 一是主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高；二是剩余期限以 3 年及以下中短期为主，到期收益率普遍在 8%以上；三是信用利差持续收窄，波动幅度有所下降；四是房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约规模同比下降。 境内高收益债券存续规模小幅下降，二级市场活跃度有所上升。截至二季度末，境内高收益债券共计 391 只，涉及债券主体 155 家，债券规模 3344.13 亿元，存续规模较期初小幅下降。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。 境内新增违约债券规模有所上升，违约债券处置持续推进。二季度，境内新增违约债券主 体 3 家，环比下降 25.00%；涉及债券数量 12 只，债券规模 96.51 亿元，环比分别上升 33.33%、34.56%，全部为房地产类债券。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比较期初小幅上涨；二是违约债券市场流动性上升，成交均价上涨；三是违约债券处置持续推进，5 家违约主体有新增兑付。 一、美国高收益债券市场概况 截至 2023 年二季度末，美国高收益债券1市场存续规模约 2.33 万亿美元，较期初上升 1.02%。 （一）发行规模明显上升，发行成本仍处高位 2023 年二季度，美国高收益债券发行规模为 560.96 亿美元，环比上升 39.40%；平均发行成本为 8.36%，较上季度增加 0.45 个百分点，尽管较去年四季度的阶段性峰值有所下降，但仍处于相对高位。 180 35% 160 30% 140 120 25% 100 20% 80 15% 60 10% 40 20 5% 0 0% 高收益债券发行规模（十亿美元，左轴） 高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴） 数据来源：SIFMA，中证指数图表 1 美国高收益债券发行规模情况 9% 8% 7% 6% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 数据来源：Bloomberg，中证指数图表 2 美国高收益债券发行成本情况 （二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散 从评级分布来看，债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比接近 50%。具体来看， BB+至 BB-等级的高收益债券占比为 49.92%，B+至 B-等级的高收益债券占比为 36.51%，CCC+至 CCC-等级的高收益债券占比为 11.88%。 从剩余期限分布来看，3-7 年的中长期限债券存续规模占比超 60%。具体来看，1 年以内的存续规模占比为 1.52%，1-3 年的存续规模占比为 18.18%，3-5 年的存续规模占比为 28.21%， 5-7 年的存续规模占比为 33.87%，7-10 年的存续规模占比为 13.06%，10 年以上的存续规模占 1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。 比为 1.52%。 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Bloomberg，中证指数图表 3 美国高收益债券评级分布（按规模） 35% 30% 25% 20% 15%