2023年汽车行业中期信用观察-K型分化显著，行业变革加速.docxVIP

2023 年汽车行业中期信用观察： K 型分化显著，行业变革加速 中国汽车产业韧性较强，行业内各板块分化加大。乘用车： 中国汽车产业韧性较强，行业内各板块分化加大。 乘用车：2022 年以来，各地促汽车消费政策以及新能源汽车和出口的强劲增长，促使 2022 年及 2023 年 1-6 月乘用车销量高增。在燃油车式微、电动车勃兴引发的汽车行业新旧动能转换背景下， K 型分化显著。中国自主品牌竞争力持续增强， 但尾部企业出清风险加剧。惠誉博华预计在高基数背景下， 2023 年下半年乘用车同比增速将有所放缓。 商用车：市场加速回暖，主要品种客车、货车均实现双位数增长，头部企业市场集中度较高，福田、东风、五菱等位居前五车企的市场份额合计超过 50%。2023 年重卡和客车国内外销量均有望上行。 零部件：行业格局随整车变革浪潮加速转型。国内零部件上市公司多应用于自主品牌车型配套，其产量与业绩变化与自主车型销量高度相关。整车电气化、智能化趋势将重塑汽车零部件供应链。中国自主品牌零部件在新能源汽车产业供应链上逐渐成熟，动力电池等产业已获全球竞争优势。 2022 年全球供需结构化失衡以及各细分板块所处周期的差异共同导致汽车主机厂商和零部件厂商盈利分化。汽车行业整体财务结构稳健，营运现金流对债务的保障程度尚可；另一方面，行业资本支出高增，自由现金流呈现分化，但多数企业仍有较好的短期债务现金保障能力。多数新势力整车厂商 2022 年“增收不增利”，2023 年新能源车企销售规模及盈利能力将持续分化。 汽车产业链较长，其以主机厂商（汽车制造商）为核心，上游涉及汽车零部件及其大宗原料，下游可拓展至汽车金融、汽车维修及二手车等后市场。2022 年，世界汽车产业受到大宗商品价格波动、供应链扰动、芯片短缺、地缘政治冲突及需求疲弱等诸多因素持续影响，全球汽车总销量 8,163 万辆，同比下降约 1.4%。国内市场虽然受到上述影响，但在国内完善的供应链体系以及一系列利好政策的支持下， 全年产销量仍保持增长， 2022 年中国汽车销量 2,686.4 万辆，连续多年位居全球第一，同比增长 2.1%，增速较上年有所放缓。2023 年上半年，在同期低基数以及持续促消费政策的共同作用下，汽车产销量分别为 1,324.8 万辆和 1,323.9 万辆， 同比分别增长 9.3%及 9.8%，产销累计实现高增长。 全球及中国汽车销量 （万辆） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 欧洲 美国 中国 其他 全球销量增速（右轴） 中国销量增速（右轴） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022  20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，惠誉博华 汽车作为大宗可选消费品，是社会消费品零售总额的重要组成部分， 同时也是重要的支柱产业之一。汽车需求同时受宏观经济、行业周 期及相关产业政策影响，且与居民收入水平、消费者偏好等密切相 关。2022 年以来，中央和地方政府出台了一系列促消费政策助力汽车行业平稳增长。乘用车在此背景下实现快速增长，2022 年全年销量呈前低后高走势，同比增长达到 9.5%。2023 年初，受车企降价以及燃油车购置税减免政策和新能源汽车补贴退出影响，一季 度汽车销量降幅较为明显，但随后各地促汽车消费政策接力出台， 新能源汽车销售恢复高增，叠加汽车出口保持强劲增长，二季度汽车销售增长恢复良好， 带动 2023 年上半年乘用车销量录得1,126.8 万辆，同比增长 8.8%。预计在高基数背景下， 2023 年下半年乘用车销量增速将有所放缓。 部分宏观指标与乘用车销量（累计同比，%） 社会消费品零售总额 GDP 城镇居民人均可支配收入 乘用车销量 20 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-615 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-6 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，惠誉博华 2022 年商用车需求低迷，随着 2023 年一季度经济回暖，物流、出行等需求激增带动商用车销量快速上行，2023 年 1-6 月商用车销量 197.1 万辆，同比增长 15.8%，预计全年商用车销量 增速将持续保持正值。 价格战的背后是燃油车式微、电动车勃兴引发的汽车行业新旧动能转换的缩影，在行业需求端维持低个位数增长预期下，各车企压力陡增，且合资品牌库存水平明显高于自主品牌，今年以来库存系数持续高于 1.5 的警戒水平，迫使部分合资品牌通过降价