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2023 年二季度 宏观经济与债券市场分析报告 摘要 稳经济政策效应显现，国民经济恢复向好。二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度 GDP 同比增长 6.3%，环比增长 0.8%，国民经济恢复向好。 债市发行结构分化，二级市场交投活跃。二季度，国内债券市场总计发行 18.04 万亿元， 同比增长 8.92%。其中，利率债发行 6.29 万亿元，同比下降 6.41%；普通信用债发行 4.37 万亿元，同比增长 19.57%；同业存单发行 6.77 万亿元，同比增长 23.55%；资产支持证券发行 0.49 万亿元，同比下降 11.39%。二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为 87.45 万亿元，同比增长 18.37%。其中，利率债交投规模为 49.88 万亿元，同比增长 36.12%；普通信用债交投规模为 16.88 万亿元，同比增长 20.65%；同业存单交投规模为 16.60 万亿元，同比增长 12.82%；资产支持证券交投规模为 0.41 万亿元，同比下降 9.25%。 国开债收益率下行，信用利差窄幅波动。国开债收益率方面，受经济运行、货币政策宽松、存款利率调降等因素的影响，中证 10 年期国开债收益率从 3.03%下行至 2.79%。信用利差方 面，中证 AAA 级公司债（3 年期）与国开债利差在 31BP 至 43BP 区间内波动，中证 AA-级公司债（3 年期）与国开债利差在 334BP 至 341BP 区间内波动。 经济有望持续好转，债市收益率或将低位震荡。下半年，在逆周期政策的有力支撑下，经济运行有望延续恢复态势、持续好转，内生动力持续增强，社会预期持续改善，风险隐患持续 化解。债市收益率方面，增量政策将着力扩大内需、提振信心、防范风险、稳住外贸基本盘， 债市收益率存在阶段性调整的可能性，但需关注增量政策变化及效果预期差带来的不确定性。 一、宏观经济运行与经济政策 二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续恢复、总体回升向好， 高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定， 为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度 GDP 同比增长 6.3%，环比增长 0.8%，国民经济恢复向好。 （一）宏观经济运行情况 1、生产供给持续增加 工业生产小幅回升，服务业持续回暖。二季度，全国规模以上工业增加值各月同比分别为5.6%、3.5%和 4.4%，各月环比分别为-0.23%、0.63%和 0.68%，工业生产小幅回升。服务业方面，服务业生产指数各月同比分别为 13.5%、11.7%和 6.8%，受低基数效应消退的影响，各月增速有所回落；各月服务业 PMI 分别为 55.1、53.8 和 52.8，持续处于扩张区间。整体来看， 服务业呈现持续回暖的态势。 15.00 10.00 5.00 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-060.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -5.00 -10.00 工业增加值 服务业生产指数 数据来源：Wind 图表 1 工业增加值当月同比（%）与服务业生产指数当月同比（%） 2、市场需求逐步恢复 投资结构持续分化。1-6 月，固定资产投资完成额（不含农户）为 24.31 万亿元，同比增长 3.8%（按可比口径）1。其中，基础设施投资同比增长 7.2%，制造业投资同比增长 6.0%，房 1 根据国家统计局相关数据披露，固定资产投资增速按可比口径计算。报告期数据与上年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。 地产开发投资同比下降 7.9%，民间固定资产投资同比下降 0.2%，高技术产业投资同比增长12.5%。 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.00