关于行为金融学初探.pdfVIP

摘要：行为金融学是伴随着金融市场的发展而兴起的一门新 的学科，与传统金融学理论一起，两者构成了金融学的理论 体系。先从行为金融学产生的历史背景谈起，指出行为金融 学是历史创造出来的。随后介绍了行为金融学的理论基础和 理论体系，并介绍了行为金融学的几个投资策略。 关键词：行为金融学；理论体系；投资策略 一、历史背景 自20世纪80年代以来，随着金融市场的迅速发展和研 究的深入，出现了许多不能被传统金融学所解释的现象，比 如，利好兑现现象、传闻效应、小盘股现象、星期五现象、 反应过度和羊群效应等。这些传统金融理论无法合理的给出 解释的现象被称为金融市场中的“异象”，金融市场里出现的 大量的异象对传统金融理论造成了巨大的冲击，特别是有效 市场假说。因此，人们开始重新审视传统的金融学理论，随 之产生了新的理论——行为金融学。 行为金融理论的研究可以追溯到20世纪50年代。Burrel 在1951年发表的《投资研究实验方法的可能性》中主张把心 理学和金融学研究结合起来，提议用构建实验室的方法来验 证理论的必要性，认为将行为方法和定量投资模型相结合具 有重要意义。1972 年Slovie发表了一篇启发性的论文《人 类判断的心理学研究对投资决策的影响》，自此，行为金融学 1 已现雏形。然而当时认识心理学尚处于形成阶段，行为决策 理论也还没发展成熟，传统金融理论又比较完美，所以这一 主张并没引起足够重视，甚至将行为金融理论视为异端邪说。 1979 年 Kahneman 和 Tversky 提出了对行为金融理论有重大 影响的期望理论，该理论是行为金融学的核心内容和代表学 说，是行为金融理论研究的奠基理论。20 世纪 90 年代，Lars Tvede 出版了《金融心理学》，并创办了《金融分析家杂志》， 在 1999 年该杂志最后一期以专辑形式专题研究了行为金融 学。由此行为金融学的理论研究进入了鼎盛发展时期。 二、理论基础 行为金融学（Behavioral Finance）是金融学的一个分 支，是指综合运用现代金融学、心理学、行为学和社会学等 理论来分析金融市场微观主体行为及产生这种行为的更深层 次的社会心理等动因，以此来研究和预测资本市场的现象与 问题并尝试解释与传统金融理论相悖的异常现象（Anonymous Phenomenon）的理论。其理论基础为： 1.认知偏差理论。Kahneman 和 Tversky （1974） 该理 论认为，人们常常依靠经验法则作出决策，但经验法则很容 易导致一些不自觉的偏差，这些差被称为启发式偏差。包括 习惯关注代表性特征是否出现的“代表性偏差”，不自觉地高 估容易联想到的事件的概率出现的“易得性偏差”和判断往 2 往受初始信息影响而被固定的“锚定与调整偏差”三种形式。 正是这些偏差的存在使投资者在决策时容易偏离“贝叶斯法 则”预期。常见的认知偏差现象主要有：过度自信、参考点、 过度反应与反应不足、典型启示和损失厌恶与后悔厌恶。 2.有限理性。行为金融学者认为，投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好、 环境等方面的原因，投资者无法以理性的方式对市场作出无 偏估计。英国经济学家霍奇逊（Hodgson）从哲学、心理学的 角度论证了人的行为决策不可能达到全智的理性程度。 3.有限套利。在现实的金融市场中，套利交易由于制度 约束、信息约束、交易成本约束等而受到极大的限制。因此， 在现实中尽管存在证券的价格（Price）（Price）与内在价值 之间的偏离，即理论上存在套利的可能性，但由于风险和成 本的存在并不能保证套利者获利，从而造成证券价格（Price） （Price）与其内在价值的偏离。与套利有关的风险与成本主 要有：基础风险（找不到完全对冲证券所带来的风险）、噪音 交易者风险（噪音交易者使得价格（Price）（Price）在短时 间内进一步偏离内在价值的风险）、履约成本（佣金、买卖价 差以及卖空证券所需支付的费用）、模型风险、套利的时间跨 度等。 三、理论体系