2022年芭田股份研究报告 复合肥行业首家上市_一体化延伸新能源材料.docxVIP

2022年芭田股份研究报告 复合肥行业首家上市_一体化延伸新能源材料 1、 深耕复合肥，进军新能源 1.1、 复合肥行业首家上市，一体化延伸新能源材料 深圳市芭田生态工程股份有限公司，是集研发、生产、销售、终端服务为一体的环保 型国家级高新技术企业、国家科技创新型星火龙头企业，总部位于深圳市科技创新孵化基 地—南山区高新技术园。公司主营生产绿色生态肥料，成立于 1989 年，并于 2007 年在深 圳证券交易所上市，是中国复合肥行业里第一家上市公司（股票代码 002170）。2020 年公 司取得贵州小高寨磷矿采矿权，2021 年公司新注册贵州芭田新能源材料有限公司，进军新 能源领域。 公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司， 在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。 1.2、 股权结构稳定，管理层经验丰富 董事长黄培钊持有芭田股份 26.74%股权，为公司的实际控制人和最终受益人。 公司高管团队具备丰富的行业与公司治理经验，能够准确辨析行业发展脉络及自身战 略实施，对生产经营的综合把控力强。 1.3、 四园区协同生产，新产能持续推进 公司目前主要有四大主要化工园区，其中，贵州芭田生态工程有限公司位于贵州省黔 南布依族苗族自治州瓮安县工业园区，产品包括各种复合肥、新型肥料；贵港市芭田生态 有限公司，位于广西壮族自治区位于贵港市港北区上江码头，产品包括复混、复合肥料高 浓度、掺混肥料、有机一无机复混肥料、微生物肥料、水溶肥料、有机肥料；徐州市芭田 生态有限公司，位于江苏省徐州市沛县能源经济技术开发区，产品包括多元复合肥和其他 肥料；北京世纪阿姆斯生物技术有限公司，位于北京市海淀区，产品包括微生物肥料。 推进多项在建产能，打造新的增长曲线。磷酸铁的 5 万吨/年的产能预计将于 2022 年 底建成投产，磷矿石的 90 万吨/年产能于 2020 年 1 月开始建设，目前进展顺利。根据项目 的投产进度，自 2022 年 6 月起公司开始出售磷矿石，磷矿下半年开始将带来较多的业绩增 量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸预计会在 4 季度起销售，新能源产线计划在 3 季度末 4 季 度初建成，经过产品调试、产品验证等流程，产品的销售预计会在 2023 年体现。 未来，公司将继续深入构建磷化工上下游一体化。2023 年公司小高寨磷矿项目开采量 将提升至平均 3000-6000 吨/天，未来公司会扩建 10 万吨/年的磷酸铁产能，最终还要再扩 建 15 万吨/年的磷酸铁产能。硝酸/硝酸铵钙、净化磷酸等产品也有进一步扩产计划。 1.4、 盈利能力向好，资产负债结构健康 2022 年由于国际上地缘政治冲突等因素，全球化肥价格达近十年新高，给营业收入带 来了较大的增长。2022 年前三季度，公司营业总收入为 21.03 亿元，上年同期为 17.31 亿 元，同比增长 21.5%，归母净利润为 0.83 亿元，同比增长 42.18%，扣非后归母净利润为 0.71 亿元，同比增长 30.95%。2021 年，公司实现营业收入 24.85 亿元，同比增长 16.8%， 归母净利润为 0.81 亿元，同比比增长 4.4%。 公司主要产品中，复合肥系列贡献毛利占比九成以上，是公司主要的利润来源。随着 公司磷矿采选及下游磷化工业务蓬勃开展，未来化肥业务营收及毛利占比有望大幅下降。 期间费用率持续下降，资产负债结构健康。2022 年前三季度，公司销售费用、管理费 用、财务费用分别为 0.86 亿元、0.82 亿元、0.15 亿元，费率长期以来均呈现下降趋势。 研发费用为 0.26 亿元，同比增长 18%。公司近年资产负债率维持在 50%以下，资产负债结 构健康。 2、 粮食安全背景下复合肥价格中枢上移 复合肥料是指含有两种或两种以上营养元素的化肥，常见造粒工艺为滚筒造粒、氨化 造粒、喷浆造粒、高塔造粒四种，可分为物理合成及化学合成复合肥。复合肥具有营养成 分高、物理性状好、施肥方便等优点，复合肥主要作用在于作物高产稳产，基层农需弹性 较弱。在化肥产业链中，复合肥是终端产品，氮磷钾三养分是复合肥的核心，上游主要原 料为尿素、一铵、氯化钾。价格主要受供需、原料、政策等因素影响，在消费端与磷酸二 铵存有一定的替代性。 2.1、 落后产能逐步出清，人口增长带动需求提升 2022 年国内复合肥生产产能约 6000 万吨，实际产量约为 2500 万吨，行业整体开工率仅 有 40%左右，行业产能过剩。随着行业竞争激烈，叠加环保政策趋严、原材料价格上涨等因 素，复合肥行业盈利能力一般，边小微亏老旧产能陆续退出。近些年复合肥关停的企业以老 旧产能为主，复合肥大省山东、江苏地区复合肥退出产能较多。 人口持续增长，提振粮食及化肥