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2022年爱旭股份研究报告 光伏专注电池片领域_盈利能力逐渐修复 1.概况：专注电池片领域，盈利能力逐渐修复 1.1.深耕光伏电池片领域十余年，出货量稳居全球第二 公司自2009年以来深耕光伏电池片领域，是全球光伏电池片龙头企业。 上海爱旭新能源股份有限公司成立于 2009 年，于 2019 年登陆 A 股市场。 公司自成立以来持续深耕太阳能电池的研发、生产和销售：2015 年实现单 晶电池片量产；2017 年首发双面 PERC 电池；2018 年成为全球最大的单晶 PERC 电池供应商；2019 年全球首发 166mm 电池；2020 年全球首发 210mm 单晶 PERC 电池；2021 年正式推出新型 N 型电池技术——ABC 电池，公司 拥有业内领先的光伏电池制造技术和生产供应能力，是全球光伏电池的主 要供应商之一。 公司目前拥有广东佛山、浙江义乌、天津、广东珠海四大 生产基地，从出货量来看，近三年公司电池片出货量稳居全球第二名，2022 年前三季度，公司累计出货电池片超过 25GW。从产能来看，2022 年公司 高效单晶 PERC 电池产能达到 36GW、N 型电池产能将达到 6.5GW 以上， N 型电池产能共计规划 52GW（珠海 26GW+义乌 26GW）。 1.2.股权结构集中，股权激励彰显公司信心 公司股权结构集中，董事长兼总经理陈刚先生为实际控制人。截至 2022 年 12 月 3 日，公司控股股东及实际控制人为陈刚先生，直接持股比例为 20.57%，佛山市嘉时企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人，公司 实际控制人及其一致行动人合计持股比例为 21.60%。陈刚先生自 2009 年以 来担任公司董事长兼总经理职务，具有丰富的行业经验。公司第二大股东 为义乌奇光股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例为 15.45%。 股权激励彰显公司信心，有望提振业绩。2022 年 10 月 10 日，公司召 开 2022 年第二次临时股东大会，审议并通过了《关于上海爱旭新能源股 份有限公司 2022 年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的 议案》，该计划拟向核心人员授予限制性股票 119 万股，激励对象共 168 人，限制性股票的授予价格为 17.14 元/股；拟向核心人员授予股票期权 416 万份，激励对象共 289 人，股票期权的行权价格为 34.27 元/份。该计划以 2022-2024 年三个会计年度为业绩考核年度，考核目标为：2022/2023/2024 年公司分别实现扣非归母净利润 11/15/20 亿元。该计划有助于提高员工工 作积极性及凝聚力，同时也彰显了公司对未来发展充满信心。 1.3.营收高速增长，盈利能力实现修复 公司营收高速增长，业绩扭亏为盈。2018-2021 年，公司营收增长迅速， CAGR 达 55.58%，主要得益于下游光伏市场需求强劲，公司主营产品—— 光伏电池片产销量持续增加。2018-2020 年，公司业绩呈现高速增长态势， 2021 年，公司业绩大幅下降，主要原因系、限电、硅料供应紧张等多 重因素导致上游硅料价格暴涨，叠加下游组件受全球物流影响出货不畅， 电池片生产环节无法顺利传导价格压力。2022 年 Q1-Q3，公司实现营收 258.29 亿元，同比+130.65%；同期实现归母净利润 13.90 亿元，同比扭亏为 盈，公司业绩大幅改善，主要原因系 1）大尺寸 PERC 电池供需较紧张，大 尺寸电池价格持续提升；2）公司出货结构不断优化，大尺寸占比不断提升。 公司盈利能力实现修复，费用控制趋好。2018-2021 年，公司毛利率总 体呈现下降趋势，2021 年毛利率大幅下降 9.30pct 至 5.59%，主要原因系上 游硅料价格暴涨所致。2022 年 Q1-Q3，公司毛利率和净利率均实现修复， 分别为 11.20%/5.38%，分别同比+5.71pct/+5.79pct。单季度来看，公司盈利 能力逐季修复，2022 年 Q1/Q2/Q3，毛利率分别环比+1.59pct /+3.61pct /+3.26pct；净利率分别环比+4.55pct/+1.61pct/+3.55pct。展望未来，随着硅 料供应不断释放，电池片开工率持续提升，公司盈利能力有望进一步修复。 2018-2021 年，公司费用管控能力逐渐趋好，期间费用率由 2018 年的 11.11% 下降至 2021 年的 7.99%。2022 年 Q1-Q3，公司期间费用率下降 1.69pct 至 5.88%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.14%/1.44%/3.58%/0.73%， 分别同比-0.11pct/-0.40pct/-0.11pct/-1.06pct，公司费用控制能力持续向好。 单