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2022年富途控股研究报告 科技驱动的一站式财富管理平台领跑者 公司概览 公司业务:三大业务并驾齐驱相辅相成，向上空间不断打开 富途控股拥有三个细分布局分别为专注经纪业务的富途牛牛，专注财富管理的富途大象财富，专注企业服务的富途安逸。 富途牛牛，富途安逸，富途大象财富管理三者互为三足鼎立之势，各具特色，在保持经纪业务，财富管理，企业服务各占据优势的同时发挥 其协同作用，为相互的成长助力。 财务分析：收入端 2021年营业收入达到71亿港元，同比增速115%，2018-2021年CAGR达到106%；2Q2022营业收入达到17亿港元，同比增长11%，环比 增速6%。 财务分析：毛利润及毛利率 2021年毛利润实现59.1亿港元，yoy+126%，2018-2021年CAGR达到119% ；毛利率达到83%。2Q2022毛利润达到15.39亿港元，环 比增速9%，同比增长19%；毛利率达到88%。 财务分析：净利润 2021年富途净利润达到28亿港元，yoy+112%，净利润2018-2021年CAGR达到173%；经调整后净利润达到29亿港元；2Q2022富途净利润达到6.4亿港元， 同比增长20%，环比增速12%；2Q2022 Non-GAAP经调整后净利润达到6.9亿港元。 Non-GAAP经调整净利润=净利润+股权激励成本。2Q2022净利率为37%，Non-GAAP经调整后净利率39%。其中， 2Q2022 股权激励成本为0.5亿港元， 股权激励成本占总收入比率为3%。 财务分析：成本端 成本支出由处理和服务成本、利息成本、交易佣金和手续费成本构成。2021年总成本支出12亿港元，其中处理和服务成本为2.6亿港元，利息成本为3.8亿港元，交易佣金和手续费成本为5.7亿港元；总成本支出yoy+73%， 2018-2021年CAGR达到69.1%。 2Q2021总成本达到2.1亿港元，环比下降9%，同比下降25%。 财务分析：费用端 2021年期间费用为27.3亿港元，yoy+138%，2018-2021年CAGR达到98%。研发费用率11%，销售和推广费用率20%，行政支出率7%。 股权结构与核心高管：腾讯加持背书科技属性，创始人拥有绝对投票权 富途控股与腾讯控股在企业业务、技术基础设施、人才招聘和培训等多个领域密切合作，增强了富途的基础设备、网络技术支持 以及布局了更加深度的金融科技合作，为富途控股的企业业务，技术支持保驾护航。 腾讯技术背书使得富途备受信任，进一步为富途带来关注与流量。 富途业务收入模型拆分 佣金及手续费收入：探讨1 - 佣金率 富途综合经纪佣金率高于竞争对手老虎证券，呈逐季上升趋势，正说明其议价能力强。富途的议价能力来自于其高质量的平台 服务，如“统一购买力”功能让用户高效实现跨证券市场交易，无需等待资金转出和存入的时间，因此许多用户在“便宜”和 “便利”中选择了“便利”。 佣金及手续费收入 =综合佣金率*总经纪业务交易额= 股票交易佣金率*股票交易额 + 衍生品交易佣金率*衍生品合约数量 。 富途综合经纪佣金率较高于同业。从细分业务来看，股票佣金率偏低（系股票牌照相对易得，市场竞争相对激烈所致）， 衍生品佣金率偏高。富途比老虎多持有新加坡交易所衍生品交易会员、香港交易所第5类牌照就期货合约提供建议，因此衍 生品合约数量占总经纪业务交易额的比重可能较大，衍生品佣金率拉高了综合经纪佣金率。 佣金及手续费收入：探讨2 – 换手率 区别于对股票换手率的定义，该换手率为平台交易量/客户资产数，即在该时间段内客户平均将股票资产更新了多少倍， 以衡量客户交易活跃度。 富途历年换手率高于老虎证券(富途及老虎证券的换手率为年度交易量/年度客户资产数)，且呈下降趋势，回归正常水平。 以2021年A股日均换手率为例，上证和深证日均换手率分别为0.97%、2.13%，富途为3.2倍属偏高水平，首次低于老虎。 我们认为富途换手率呈下降趋势原因有两点：市场风险陡升，客户交易意愿降低，此原因可以被富途和老虎的换手率同 时走低、以及港交所股票换手率和标普股指正向相关所证实；或可能是用户结构趋于多样化，随着中国香港和新加坡渗 透率提升，超短期交易（1至2日短线操作）投资者占比或逐渐下降。 佣金及手续费收入：探讨3 - 客户转化 在入金方式上，可以看出富途对香港地区本土化的投入：eDDA转账、FPS转账是年轻人常用电子支付的手段，但是在香港地区，支付线上 化程度低，消费交易仍然无法脱离八达通、现金以及刷卡机，投资交易极其依赖网银，加上香港地域面积不大、公共交通便利，线下开户是 常见手段，因此银证转账、网银转账可适用于中年人，ATM/柜台、支票可适用于中老年人，相比起其他券商，富途入金方式更为丰富，契合 香港地区的消费交易习惯。 佣金