目标波动率的效果.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .文献概述3.前言4 \o Current Document .目标波动率4 \o Current Document . 目标波动率回测5 美国股票5 其他资产7 多资产9 \o Current Document .为何目标波动率可以提升风险资产夏普比率10 \o Current Document . 总结12 uwQxlocIIO 二 R-EOUCorrel. Rett and I nr - I ar^x (equities) 0.05|I||IWCoiTd. Retf and uwQxloc IIO 二 R-EOU Correl. Rett and I nr - I ar^x (equities) 0.05 |I||IW CoiTd. Retf and lart (various assets) Correl. Rett and Iart Far— (various assets) 0.4 2 0 2 4 6 0.a-0.-0. UOI 亘“ XI。) 图12 :各类资产的杠杆效应 Correl. Rett and I hr (rquities) 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35Markets Subsamples ■■ Industries ■■ AgriculturalBonds■■ CurrenciesEnergy ■■I Short RatesMetals EquitiesCredit 数据来源：Harvey et al (2018),对于具备杠杆效应的资产，目标波动率的方法有效的引入了动量暴露。 负的资产收益率导致了波动率的更大上升从而带来了更低的资产仓位, 反之正的波动率带来更小的波动率上升从而带来了更高的资产仓位。图 13中的实证结果也印证了我们的猜测，对于具备杠杆效应的股票与信用 资产，动量信号与波动率信号之间具备显著的正相关关系。目标波动率 为具备杠杆效应的资产引入了动量暴露。 图13 :各资产历史收益与l/Vol相关性Jo IIIWHE 一 Jo IIIWHE 一 Jo IIIWHE 一av￡一夕;亡一者」o).66 4 2 0S 6O.O.o o o oJto￡考 gx PJJOQ Jo IIIWHE 一 av￡一夕;亡一者」o) .6 6 4 2 0 S 6O.O. o o o o Jto￡考 gx PJJOQ 6 4 2 0 2 6 6O.6-O. 6 Agricultural Short Rates AgriculturalShort Rates■■ BondsMetalsCurrencies Agricultural Short Rates ■■ Bonds Metals Currencies Equities Hamill, Rattray Van Hemert(2016)等文献都记载了时间序列动量策略在 历史上具备的优良表现。观察图13中的实证结果我们发现，目标波动 率所带来的动量暴露与资产夏普比例的提升存在显著的正相关关系。当 目标波动率为某一类产引入了更多的时间序列暴露时，目标波动率对改 资产的夏普比率将具备更大的提升。 图13 :各资产历史收益与1八/。1相关性Half Life of 20 Days (deiault) Half Life of 20 Days (deiault) Half Life of 20 Days (deiault)-0.2-0.10.00.10.2Coriel R,w with (T1,^? I*?VwC orrel R?. with b Half Life of 20 Days (deiault) -0.2-0.10.00.10.2 Coriel R,w with (T1,^ ? I*?Vw C orrel R?. with b p±Hs— P35 5eA NX Half Life of 90 Days 数据来源:Harvey et al (2018),6.总结 近期的研究发现了目标波动率(Volatility Targeting)可以提升股票组合的 夏普比例。我们的研究发现目标波动率的这一效果仅适用于风险资产 (股票与信用)而对其他资产并不成立。也就是说目标波动率的方法对于 固定收益、货币以及商品资产的夏普比率的影响微乎其微。 与夏普比率一样，其他投资者关注的投资目标也同样重要。我们发现目 标波动率可以有效改善所有资产受极端收益的影响(波动率的波动率)。 考虑到在针对相同夏普比率的策略比拟中，投资者会更为倾向于具备更 小回撤的策略，这使得目标波动率的方法对于各类资产的投资者都具备 使用价值