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次级抵押贷款危机不会终结全球经济繁荣 作者：张鹏 摘要：美国次级抵押贷款危机席卷了债市、信贷市场、股市和汇市， 引发全球金融动荡。虽然这场危机对金融市场的短期冲击非常强烈， 但从中长期看影响不会很大，更不会像 2001 年网络股泡沫破灭一样 引发世界性萧条。全球总供给与总需求目前大体相当，并且世界经济 增长更加均衡，这都保证了实体经济受到的影响不会很大。由于全球 金融体系较之以往更具弹性和风险承受能力，所以流动性不会因这场 危机而长期匮乏。在流动性充裕的背景下，金融市场的恐慌情绪将逐 步消失，世界经济仍将保持增长。 一 次级抵押贷款危机在短期内冲击国际金融市场 美国次级抵押贷款是面向信用较差的借款人提供的抵押贷款。在美国 房地产市场异常红火的时候，银行等信贷提供商大量提供次级抵押贷 款，以满足借款人投资房地产的需求。从 2006 年开始，随着房价下 跌和利率水平不断提高，美国次级抵押贷款市场的问题逐渐暴露出来， 到 2007 年第一季度，逾期还款的比例和借款人丧失抵押品赎回权的 比例双双升至历史最高点。不过直到此时，这些问题的影响还仅限于 美国国内，甚至对美国的债市和股市也未造成很大影响。但在 8 月初， 当数家全球知名金融机构宣布因投资次级抵押贷款市场而蒙受巨额 损失后，美国次级抵押贷款危机迅速升级，演变为全球金融动荡，在 极短时间内席卷了全球债市、信贷市场、股市和汇市。 首先，由于担心与次级抵押贷款扯上关系，投资者纷纷抛售手中持有 的非政府债券，造成公司债等信用型债券价格大跌。与此同时，政府 公债价格却节节上升，与公司债的利差拉大。 其次，为了规避风险，作为信贷资金主要来源的商业银行和投资银行 采取了避险措施，金融市场出现浓重“惜贷”气氛，由流动资金泛滥 迅速转变成流动资金不足。 第三，除了已经曝光的几家基金公司，投资者担心还会有其他对冲基 金出事，造成基金公司承受巨大的赎回压力，被迫在全球股市抛售股 票套现，导致各大股市普跌。7 月 19 日，美国道琼斯指数首次收于1 万 4 千点以上，创出了历史性高点，但受次级按揭贷款危机的拖累， 8 月 15 日，道琼斯指数就已经回落到1 万 3 千点以下，在不到一月 的时间里下降了一千多点。 第四，由于日元套利交易是全球流动资金的重要来源，在欧美股市和 债市大跌后，日元套利者纷纷平仓，导致日元汇率上升，造成汇市波 动。 二 次级抵押贷款危机不会像网络股泡沫 破灭那样拖累世界经济进入萧条次级抵押贷款危机爆发后，很多人对 未来的世界经济走势较为悲观，甚至认为像 21 世纪初的网络股泡沫 破灭那样会随之出现世界范围的经济衰退。但我们则认为，虽然次级 抵押贷款危机对金融市场的冲击较为猛烈，却不大可能引发世界经济 衰退。 不可否认，次级抵押贷款危机和 2001 年美国网络股泡沫破灭有很大 的相似之处。两者都是当时美国经济的支柱产业出了问题，进而对金 融市场产生冲击。90 年代信息通讯技术产业迅猛发展，成为拉动“新 经济”的火车头，特别是“千年虫”问题造成全球计算机软硬件集中 更新，使得纳斯达克股市和美国经济都达到繁荣的顶点。但是在“千 年虫”需求热点消失后，高科技产业产能严重过剩，网络股泡沫破灭， 美国股市也随之崩盘。近年来，在低利率的刺激下，美国房地产市场 不断升温，据美国房地产协会估算，从 2002 年开始，美国房价以每 年高于 10%的速度上升。随着房价提高，美国家庭财富也随之大幅增 长，促进了居民消费，从而拉动了美国经济增长。但是房地产泡沫导 致大量不良贷款，最终造成金融业亏损，影响了经济的稳定性。 尽管有相似之处，但次级抵押贷款危机和网络股泡沫破灭也存在根本 的不同之处，从而决定了它对世界经济的影响程度要小得多。 第一，2001 年网络股泡沫破灭引起的经济萧条，实质上是因为过度 投资造成产能过剩引起的，是典型的供给大于需求的经济萧条模式。 而次级抵押贷款危机以及相关的房地产泡沫破灭，主要影响的是消费 领域，虽然客观上会抑制需求，但是从美国当前劳动力需求的旺盛情 况来看，并没有出现总供给过剩的情况。从全球角度来看，同样也很 难找到总供给和总需求失衡的证据。 第二，2001 年后美国经济进入萧条阶段是基于技术经济周期，是关 键技术应用从快速推广阶段向相对停滞阶段转化带来的必然后果。而 美国房地产市场降温是基于货币政策从宽松向紧缩转化带来的政策 冲击，属于资产市场的波动周期。网络股泡沫破灭后全球信息通讯技 术产业进入了收缩期，各国在这方面的投资增速都明显下降；而房地 产市场是地域性极强的市场，美国房地产市场降温并不必然带动其他 国