汇率决定的资产市场说.pptVIP

? 2. 超调模型的主要缺点是： ? （ 1 ）由于建立在货币模型的分析基础上，具有与货币模型相同的一些缺 陷。如假定货币需求是稳定的；再如假定国内外资产具有完全的替代性 ，事实上，由于交易成本、赋税待遇和和各种风险的不同，各国资产之 间的替代性远远没有达到可视为一种资产的程度。 ? （ 2 ）作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析。它将汇率 波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率 的影响，未免有失偏颇。 第三节 汇率的资产组合分析法 ? 汇率的资产组合分析法（ portfolio balance model of exchange ）形成于 20 世纪 70 年代，其代表人物是美国普林斯顿大学教授布朗森（ W.H.Branson ， 1975 ），他对此进行了最系统、最早和最全面的阐述，后经霍尔特纳 和梅森等人进一步充实和修正。资产组合平衡论是一种影响很大的汇率 理论，在现代汇率研究领域占有重要地位。和货币分析法相比，这一理 论的特点是： ? 1. 假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的 利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独 立的市场上进行考察。 ? 2. 将本国资产总量直接引入模型的分析。 ? 3. 本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会 对这一资产总量造成影响。这一模型将流量因素与存量因素结合起来。 ? （一）资产组合分析法的分析前提 ? 1 ．本国居民持有三种资产： 本国货币（ M ）、本国政府发行的以本币 为面值的债券（ B ）、外国发行的以外币为面值的债券（ F ）。 外币债券 的供给在短期内是固定的，其本币价值等于 F· e （ e 为直接标价法时的汇 率）。 ? 2 ．假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的 利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独 立的市场上进行考察。 ? 3 ．将本国资产总量直接引入了分析模型。本国资产总量直接制约对各种 资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响。这一 模型将流量因素与存量因素结合起来。 ? （二）资产组合模型的基本形式 ? 在上述分析前提下，一国资产总量在任何时候由下式构成： e e d e d e W r a r a F W r a r a B W r a r a M F e B M W ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? * 6 5 * 4 3 * 2 1 0 0 ? 1. 影响一国资产总量（ W ）的原因之一是各种资产供给量 的变动（例如 M 、 B 、 F 的变动），另一原因是本币汇率的变 动，这通过影响既定数量的外国债券资产的本币价值而影响 到以本币价值衡量的一国资产总量。可见，这一模型可以将 汇率引入分析的原因之一在于短期内（经常账户不发生变动 时）汇率与资产总量之间存在的这种财富效应；原因之二在 于长期内，汇率可以引起的经常账户调整也作用于资产总量 。 ? 一国资产总量分布在本国货币、本国债券、外国债券之 上。投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏 好情况确定最优的资产组合。 ? 2. 从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币 需求则是本国利率、外国利率、资产总量的函数。本国利率 及外国利率上升时，投资者倾向于减少货币的持有，造成货 币需求的降低；而资产总量增加时，投资者倾向于将增加了 的资产总量按原有比例分布在每种资产上， [1] 因此对货币的 需求也会增加。所以， 货币需求是本国利率、外国利率的减 函数，是资产总量的增函数。 ? [1] 假定投资最初资产总量为 100 单位，这一资产总量按 50 ： 30 ： 20 的比例分别持有本国货币、本国债券、外国债券。当 投资者资产总量增加为 150 时，投资者意愿持有资产组合的 内部比例仍不变，上述三种资产的意愿持有数量为 75 ： 45 ： 30 ，从而形成相应市场的需求变动。 ? 3. 从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外 生变量。本国利率水平提高时，投资者会更倾向于持有本国 债券，外国利率水平提高时则反之，因此， 对本国债券的需 求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增 函数。 ? 4. 从外国债券市场看，外国债券的供给是通过经常账户的盈 余获得的，在短期内我们假定经常账户状况不发生变动，外 国债券的供给是外生的固定值。 对外国债券的需求，是本国 利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数 。 ? （三）资产组合模型的图形分析 ? 在以上每个市场中，资产供求的不平衡会带来相应变量的调 整，主要是本国利