上海证券市场ST股票异象的实证研究.pdfVIP

上海证券市场 ST 股票异象的实证研究 摘要：本文选取了沪市目前尚未摘牌的 ST 股票作为研究对象，通过比 ST 股票与上 证指数的涨跌幅，实证研究了ST 股票与上证指数市场表现的关系，以求挖掘我国证券市场 上 ST 股票的异象。实证结果显示：我国上海证券市场存在 ST 股票异象，且以牛市时异象 为显著。 关键词：ST 股票；上证指数；异象；实证研究；行为金融 中图分类号：F830 1. 问题的提出 1.1 ST 股票的界定 1998 年 3 月 16 日，中国证监会发布 关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方 式的通知》，上海、深圳证券交易所宣布将对财务状况和其他财务状况异常的上市公司的 股票交易进行特别处理(Special Treatment ，简称为 ST) ，被特别处理的股票在其简称前冠 以 “ST 字样，其 日涨跌幅限制为 5 ％。由此，拉开了股票市场上特别处理制度的序幕。 2003 年 4 月4 日，沪深证券交易所发布了 关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险 警示等有关问题的通知》，并开始实行退市风险警示制度。所谓退市风险警示制度，是指 由证券交易所对存在股票终止上市风险的公司股票交易实行 “警示存在终止上市风险的特 别处理”，是在原有 “特别处理”基础上增加的一种类别的特别处理，对存在终止上市风 险的股票在其简称前冠以 “*ST 字样，以区别于其他股票，其 日涨跌幅也限制为 5 ％。至 此，特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（*ST ）和其他特别处理(ST) 。监管机 构对亏损公司实行 “ST 制度，既是对亏损上市公司警告，也是对投资者风险提示。除已 摘牌的 ST 外，截至 2007 年 6 月 22 日， 我国沪深两市共有 146 只 ST 股票，其中沪市 80 只，深市 66 只。 本文所指的ST 股票既包括警示存在终止上市风险的特别处理股票 （*ST），也包括其 他特别处理股票 (ST)。 1.2 问题的释义 我国证券市场 自2006 年以来迎来了久违的大牛市，上证指数直奔 4000 点，而在这个 变化的过程中，我国证券市场上特有的ST 股票的股价大部分也一路飘红，凯歌高奏；而更 -1- 不可思议的是部分 ST 股票出现了涨停现象。作为证券市场中垃圾股的 ST 股票出现了疯狂 的涨停，与 ST 股票相比市场上绩优股、蓝筹股的上涨幅度却显得稍逊一筹。这不尽让我们 觉得有必要对 ST 股票的市场表现做一分析。 我们对 ST 股票的分析，试图解释或者说明以 下几个问题： (1) ST股票有没有鸡犬升天，存不存在异象； (2) ST股票与大盘的关系何去何从； (3) ST股票与大盘的相关性怎样； (4) 如果存在异象，怎样去解释异象，是不是可以从行为金融的角度加以解释。 2. ST 股票的研究现状 我国股市特别处理制度 自实行以来,学者们对 “特别处理”的研究不断，他们从不同 的角度对 ST 股票进行了大量的理论分析和实证研究，同时也取得了一定的成果。总的来说 目前的研究内容主要集中于以下三个方面： 2.1 对 ST 股票公司本身的分析研究 学者们对该问题的研究包括以下几个方面： (1) ST 公司存在的问题和扭亏途径的分析。秦锋(2001)认为，ST 公司存在的主要问 题是经营业绩不佳、产业结构不合理、 大投资失误或未见成效、财务状况恶化和会计政 策变动频繁等。秦锋指出解决ST 公司存在的问题，从短期角度看，借助外力实施资产 组是 ST 公司摆脱困境的有效途径；从长期角度看，解决问题的根本是增强 ST 公司自身的 竞争能力和盈利能力。 (2) 对 ST 公司治理结构的研究。沈亿锋、张俊生(2004)对 ST 公司总经理的离职概率 与公司业绩之间的关系进行了实证研究，他们发现，中国上市公司被 ST 处理后，其总经 理与董事会的规模在统计上存在十分显著的正向关系，而与董事会中外部董事的比例以及 董事会成员的持股量等变量不相关。