期货交易所治理结构演变的经济分析.pdfVIP

期货交易所治理结构演变 的经济分析 内容摘要本文在对国外期货交易所治理结构变革背景、 原因分析的基础上考察了我国期货交易所的演化历史指出现 有行政主导下的期货交易所治理结构是 20 世纪 90 年代中期 政府加强对期货交易所行政监管的结果随着期货交易法律、 法规的完善和交易所面临竞争的加剧我国期货交易所会员制 治理结构存在基础已经发生改变因此有必要对我期货交易所 治理结构进行公司制改造关键词期货交易所治理结构 电子 交易系统 法律非完备性 近年来一些学者提出我国的期货交易所也应顺应国 外的潮流把期货交易所改造成公司制交易；但另外一些学者 认为期货交易所公司制改造的条件尚不成熟当前应进一步完 善其治理结构使其成为真正意义上的会员制交易所本文将对 国外期货交易所治理结构变革的背景、原因以及我国期货交 易所治理结构演化进行系统的分析在此基础上提出了我国期 货交易所进一步改革的方向 1 国外期货交易所治理结构变革的背景 电子交易系统的引入是必要条件 自 20 世纪 90 年代开始国际上的期货交易所陆续开 始采用电子交易系统在电子交易系统下交易指令的下达、交 易的撮合都是由计算机完成的打破了传统交易系统的空间约 束对交易者数量的限制也不复存在在引入电子交易系统后电 子交易网络上增加一个新会员的边际成本几乎为零所以交易 所就失去了向新加入会员收取会员费的基础；同时交易所增 加新会员的空间和数量约束被打破外部的竞争就会更激烈交 易所放弃收取会员费而只能收取基于交易的可变费用即手续 费此时的交易者更象交易所的客户而不是会员由于电子交易 系统是一个独立的、有价值的私人物品交易者不能无成本的 “克隆”所以它的所有者可以象普通的赢利性公司一样通过 向交易者提供交易服务来获取收入 2 竞争是期货交易所治理结构变革的推动力 电子交易系统使期货交易所面临着来自现有期货交 易所和潜在进入者的竞争在竞争的压力下期货交易所不得不 降低最终客户的交易成本进而提高其竞争力尽管电子交易系 统的引入能够提高期货交易所的自身价值但由于它会降低对 会员中介服务需求这又与交易所的所有者—经纪会员的利益 发生冲突经纪会员自然会阻碍交易所为提高交易服务效率和 增加投资者利益的而进行的创新交易所管理层为减少与经纪 会员的冲突和削弱经纪会员的势力通常以扩张而筹集资本为 借口来引入外部股东交易所经纪会员迫于竞争压力不得不做 出妥协一般来讲期货交易所面临的竞争压力越大期货交易所 公司制改造的压力就越大 我国期货交易所治理结构的变革 与国际上期货交易所治理结构演变的趋势正好相反 我国期货交易所治理结构曾经历了由公司制到会员制的改造 3 我国期货交易所起源于 20 世纪 90 年代初主要由中央政府部 委、地方政府或其所属企业联合创办采用电子交易系统进行 交易它的性质是按企业化方式经营以赢利为目的非会员制期 货交易所之所以采用赢利性公司制治理结构是由当时发起主 体的性质、面临的技术条件和竞争环境所决定的 1995年 9月中国证券监督管理委员会发布的《关于 期货交易所进行会员制改造的意见》规定要把期货交易所改 造成非赢利、自律管理的会员制机构但会员制改造并没有实 现交易所控制权向会员转移其实质并不是真正意义上的会员 制改造而是实现期货交易所监管权、控制权由地方政府、各 部委向证券监督管理委员会的转移从某种意义上讲交易所变 成了证券监督管理委员会的直属事业单位或行政附属机构 中央政府旨在强化其对期货交易所控制权而实行的 “会员制”改造的内在