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PAGE 2 PAGE 2 PAGE 1 PAGE 1 策略报告 TIME \@ yyyy-M-d 2018-9-4豆粕期权策略报告 策略报告 TIME \@ yyyy-M-d 2018-9-4 豆粕期权策略报告 期权与结构金融部 韦蕾 从业证号：F0244258 投资咨询证号：Z0011781 ??： weilei1@ 卢梦骁 从业证号：F3028956 ?：?： lumx@ 摘要 交易标的：豆粕期权、豆粕期货 策略概述： 1.短期保持震荡，看好逢低做多，逢高做空，因为空间相对有限，可逢低考虑牛市价差，逢高考虑熊市价差 2.看好豆粕下半年波动率小幅下降，且价格稳定在2800-3500之间，可考虑卖出双边较深度虚值期权赚取收益 因素分析： 1.贸易战爆发改变贸易结构，提升大豆进口成本 2.美豆丰产南美产量预期恢复，全球大豆库存回升 3.四季度大豆存缺口预期 4.养殖需求不佳，但下降幅度有限 开仓时机：1901合约3000-3050点之下或3200-3250点之上 风险控制：每个策略入场资金占用不超过总资金20%，并谨慎控制入场部分浮亏、加强止损 风险点: 贸易战熄火、猪瘟大面积蔓延 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 17931 一、贸易战爆发改变贸易结构，提升大豆进口成本 3 21752 二、美豆丰产南美产量预期恢复，全球大豆库存回升 4 1377 三、四季度大豆存缺口预期 5 7304 四、养殖需求不佳，但下降幅度有限 6 24093 五、豆粕行情分析结论及风险点 7 17330 六、策略分析 8 5542 七、风险因素及控制措施 8 因素分析 一、贸易战爆发改变贸易结构，提升大豆进口成本 3月以来中美贸易摩擦不断，我国进口大豆依存度85%，美国大豆产量的 31%出口到中国，美国用来出口的大豆 62%出口到中国，2016/17年度中国进口美国大豆约3700万吨，大约价值170-180亿美元，自6月15日美国宣布加征关税的中国商品清单，6月16日商务部表示将对大豆加征25%关税，2018年7月6日起实施。加征25%的进口关税后美豆进口成本增加大约700元/吨，比南美进口成本贵400多元/吨，国内需求纷纷转向南美，2018年上半年巴西对中国的大豆出口量增至近3600万吨，同比增长6%，巴西7月份对中国的大豆出口量同比增长46%，达到1020万吨，而美豆对中国大豆出口持续不佳，7月美国对华大豆出口13.1万，同比下滑63.2%。同时，由于巴西需求转旺，巴西近月CNF贴水由6月14日的175美分/蒲式耳涨到8月16日的315美分/蒲式耳，叠加人民币贬值，使得巴西大豆进口成本由3279元/吨最高到3529元/吨。随后美豆在丰产和贸易战利空压制下展开调整，南美进口成本回落至目前的3295元/吨，比美西进口大豆成本价格优势缩小至130元/吨。 图1：巴西出口量（万吨） 图2：南美CNF（美元/吨） 资料来源：USDA 长江期货研究部 资料来源：WIND 长江期货研究部 但8月22日至23日中美双方在华盛顿贸易磋商无实质性进展，8月23日，美国对中国160亿美元的出口商品加征关税已经生效，这是美国自关税战争打响以来第二轮对华加征关税。特朗普扬言要对每年从中国进口的大约2000亿美元商品征收的新关税，北京已经承诺要采取的报复行动。我们预计美国11月中期国会选举前中美贸易战谈成可能性小，巴西大豆升贴水将保持坚挺，美豆价格已跌破850成本价格（按照53.6的单产，460的种植成本），再下跌空间有限，叠加人民币贬值，进口成本支撑仍存。 图3：美豆对华周度出口（吨） 图4：美豆累计出口（吨） 资料来源：USDA 长江期货研究部 资料来源：USDA 长江期货研究部 二、美豆丰产南美产量预期恢复，全球大豆库存回升 今年美豆自播种以来便风调雨顺，生长状况一直维持良好。美国农业部(USDA)8月27日公布的每周作物生长报告显示，截至8月26日当周，美国大豆生长优良率为66%，前一周为65%，去年同期为61%。虽然播种面积未增，但良好的生长状况预示丰产对美豆而言是大概率事件。美国农业部8月供需报告显示，美新豆播种面积维持上月8960万英亩不变，单产51.6蒲（上月48.5，上年49.1），产量45.86亿蒲（上月43.10，上年43.92），期末7.85亿蒲（预期6.41，上月5.80，上年4.30）。从数据中不难看出美新豆单产及产量均大幅上调，期末库存大增，远高于预期。而且美国p