佩蒂股份-深度调研和分析报告：宠物零食细分龙头，产能释放,自主品牌.pdf

上 市 公 kuxswi:7512IP:9kuxe 司 中小公司 公 2018 年03 月13 日 佩蒂股份 (300673) 司 研 究 —— 掘金小龙头系列之三：宠物零食细分龙头，产能释放 / 公 自主品牌看点多多 司 报告原因：首次覆盖 深 度 投资要点： 增持 （首次评级）  宠物磨牙零食咬胶的绝对龙头，出口欧美国家享誉盛名。近三年收入近15%，利润保持近 35%复合增长，2017 年度业绩快报收入6.3 亿元，同比增14% ；归属母公司净利润1.06 证 市场数据： 2018 年03 月12 日 亿元，同比增长31%，植物咬胶产品占比提升贡献收入增量，原材料价格下降+经营管理 券 收盘价（元） 46.8 提效带来利润快速增长。技术新工艺在更多产品上应用，新产品的出货占比进一步增加。 研 一年内最高/ 最低（元） 51.39/22.34 究 市净率 4.6  已建立“研发力+产品力+渠道力”三维先发优势，未来将借助资本市场加快发展做大做 报 告 息率（分红/股价） - 强，巩固行业龙头地位。1）公司多年坚持研发，研发费用率常年稳定4%，专利产品占收 流通A 股市值（百万元） 936 入 99% 比重，可获得较高溢价。2 ）产品力突出，获得海外多项资质认证，产品进入 上证指数/深证成指 3326.70/11326.27 SpectrumBrands、PetMatrix、Wal-Mart、Petsmart 等大型宠物零售巨头。在越南的工 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 厂逐渐实现规模化生产，进一步降低成本，毛利率大幅提升，尽显产业链议价能力，截止 基础数据: 2017 年09 月30 日 2017Q3 公司整体毛利率显著提高至34.7%，同比增加5.13 个百分点；3）渠道力突出， 与多家全球知名企业合作稳定，ODM 与自主品牌结合，国内国外线上线下齐发力。 每股净资产（元） 10.1 资产负债率% 16.91  新西兰投资布局主粮工厂，线上+线下渠道全面推广自有品牌主粮产品。除了在越南设立 总股本/流通A 股（百万） 80/20 的两家工厂之外，公司计划在新西兰投资主粮工厂，并计划通过并购新西兰高端肉制食品 流通B 股/H 股（百万） -/- 宠物零食公司 BOP，取得Alpine 所有权，公司将借助其低成本优质资源，增加主粮生产 一年内股价与大盘对比走势： 线，引入高档牛肉、羊肉产品品类。公司计划将新西兰出产的自主品牌主粮产品返销国内 佩蒂股份 沪深300指数 市场，“线上+线下”双管齐下的战略，未来成果可期。 80% 60%  宠物行业海外市场稳健发展，国内市场受益于消费升级春风正盛，双边发展分享行业红利。 40% 海外宠物行业发展成熟，全球市场规模突破千亿美元，保持年均 3-4%的增速，细分零食 20% 的增速更高。国内市场根据Euromonitor 正规零售渠