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外加剂龙头，扩张正当时 苏博特（603916）投资价值分析报告 ｜2019.12.6 中信证券研究部 核心观点 公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业 领先。在 2020 年基建托底发力，龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延 双重驱动，业绩有望实现快速增长。预测2019-2021 年公司实现归母净利润 3.10/4.02/5.07 亿元，对应EPS 预测分别为 1.00/1.29/1.63 元。给予2020 年 15xPE，对应目标价19.30 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内混凝土外加剂龙头，具备科研背景及技术优势。公司依托江苏省建科院平 台，深耕外加剂行业多年，成长为减水剂领域行业龙头。凭借产能扩张，公司 业务规模快速增长，目前具备聚羧酸减水剂母液产能27.4 万吨，萘系减水剂母 液产能23.4 万吨，同时匹配聚醚单体自产能力，一体化优势明显。 ▍2020 年基建料将托底发力，龙头份额提升可期。在专项债额度提前下达、中央 下放财权等积极信号下，2020 年基建料将发挥更多托底作用，在投资端承担稳 增长的重要角色，有望拉动外加剂行业景气提升。目前行业 CR3 不足8% ，受 益于集采模式推广、砂石质量下降、环保监管趋严等因素的催化，市场份额有 望向龙头进一步集中，公司料将充分受益。 ▍产品优势凸显，盈利领跑行业。公司产品质量行业领先，技术优势凸显，具备 丰富的大型基建项目经验，近年毛利率平均高于竞争对手 10pct。未来随着合成 基地扩充以及营收规模增长，销售费用率存在下降空间，盈利能力有望进一步 提升。 ▍内生+外延驱动，看好业绩成长空间。泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能 50 万吨，四川大英项目规划产能30 万吨，新增产能有望于2020-21 年逐步投产释 放业绩。建成后公司聚羧酸系产能有望扩张超过 80%，为利润增长提供内生动 力。公司积极进行外延扩张，收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司 58% 股权，与现有业务形成有效协同，看好公司长期成长空间。 ▍风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格 波动；规划产能投产不及预期。 ▍投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈 利能力行业领先。在2020 年基建托底发力，龙头份额提升的预期下，公司凭借 内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。预测公司2019-2021 年实现归母 净利润3.10/4.02/5.07 亿元，对应EPS 预测分别为 1.00/ 1.29/ 1.63 元。根据可 比公司估值，考虑到苏博特龙头地位，给予公司2020 年 15xPE，对应目标市值 60 亿元，对应目标价19.30 元。首次覆盖，给予“买入”评级。